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27 de abril de 2026 — 13 minutos de leitura

Tokenized equities are already trading, settling, and being used as collateral onchain. But what’s being traded is not always the same thing.

Tudo, desde uma ação até uma unidade de fundo, um direito de custódia ou mesmo um derivado, está a ser agrupado sob o termo «ações tokenizadas», o que transmite uma imagem muito enganadora.

Por isso, decidimos analisar tudo em pormenor e abordar todos os aspetos importantes.

Este artigo explica o que são ações tokenizadas, as diferentes arquiteturas, a valorização efetiva que estas proporcionam, os riscos e os principais intervenientes no mercado.

O que são títulos tokenizados

Tokenized equities are digital representations of publicly listed stocks and ETFs, issued and transferred on a blockchain.

They track the price of the underlying asset and allow investors to trade, hold, and transfer equity exposure onchain with 24/7 settlement and regulatory compliance.

Parece simples, não é? Vamos agora perceber como é que tudo isto funciona na prática.

Como funcionam as ações tokenizadas

Tokenized equities connect two very different systems: traditional capital markets where assets originate, and blockchains where they move and settle.

The flow below shows how an equity moves from issuance to custody, gets represented onchain, and is ultimately traded and settled.

At its core, tokenizing an equity means rebuilding three layers of traditional market infrastructure — issuance, compliance, and settlement — on a blockchain.

A infraestrutura e o processo estão agora bem definidos. No entanto, uma vez que as ações tokenizadas não são padronizadas, existem alguns tipos diferentes que já se encontram em funcionamento.

As Quatro Arquiteturas das Ações Tokenizadas

Nem todos os títulos tokenizados representam o mesmo nem têm o mesmo valor jurídico.

While they may look identical onchain, they are built on different structures that define what you actually own, how it’s enforced, and where the risks sit.

Eis uma tabela resumida que compara quatro arquiteturas comuns de ações tokenizadas:

Apesar de todos operarem sob a mesma designação de ativo, «ações tokenizadas», cada um dos acima referidos é único na forma como o investidor assume a exposição económica.

Isto é importante, uma vez que determina tudo o que se segue:

• tratamento regulamentar,

• consequências durante as operações societárias (votação, dividendos, etc.),

• prioridade na resolução de sinistros, e

• capacidade de integração no ecossistema DeFi.

Agora que já sabemos o que são ações tokenizadas, como funcionam e o que os investidores detêm efetivamente, vamos aprofundar-nos no mercado e nos principais intervenientes.

Mercado de ações tokenizadas: panorâmica dos principais intervenientes

O mercado de ações tokenizadas conta com um pequeno número de intervenientes de peso.

Each issue tokens tied to publicly listed stocks or ETFs and allows holders to gain equity exposure onchain.

As diferenças residem na estrutura jurídica, no estatuto regulamentar, no alcance geográfico e no grau de integração com a composibilidade da DeFi.

Garantir

A Securitize com o seu slogan «Tokenize the World», é indiscutivelmente o interveniente mais alinhado com as instituições neste setor e gere atualmente mais de 4 mil milhões de dólares em ativos tokenizados.

Os seus principais produtos são participações em fundos tokenizadas como o BlackRock BUIDL, o Apollo ACRED e o VanEck VBILL.

Como funciona o Securitize

Securitize operates as a regulated transfer agent and broker-dealer, issuing tokenized securities through its DS* Protocol v4.

The real assets sit offchain with custodians like BNY Mellon and Securitize acts as the SEC-registered transfer agent by,

• Minting/burning blockchain tokens that represent shares,

• Assegura a conformidade ao nível da carteira e

• Automatização de liquidações e pagamentos.

Os investidores da Securitize recebem, principalmente, participações em fundos tokenizados e não ações diretas.

O acesso à Securitize é estritamente restrito. A maioria das ofertas é estruturada ao abrigo de isenções como o Regulamento D e o Regulamento S, o que significa que:

• Os investidores devem ser compradores acreditados ou qualificados (por exemplo: ativos investíveis superiores a 5 milhões de dólares para produtos como o BUIDL)

• A participação é restrita pela jurisdição (ex: regras diferentes para investidores dos EUA e de outros países).

• Apenas os investidores cuja identidade tenha sido verificada (KYC) e cujas carteiras tenham sido previamente incluídas na lista de autorizados podem comprar, deter ou transferir tokens.

A Securitize destaca-se como a plataforma regulatória mais abrangente do mercado:

• SEC-registered transfer agent

• Capacidades de corretora e de sistemas alternativos de negociação (ATS)

• Administração de fundos e licenças para empresas de investimento da UE

No entanto, todas as derrogações acima referidas fazem da Securitize um protocolo altamente concentrado e não destinado ao mercado de retalho, sem ofertas diretas de ações.

Ondo Finance (Mercados Globais)

Ondo A GM é uma plataforma de tokenização que permite aos investidores não norte-americanos aceder diretamente a mais de 200 ações e ETFs norte-americanos tokenizados, incluindo a AAPL e a TSLA.

‘Onchain stock, wallstreet liquidity’ represents what Ondo does and enables fittingly.

Como funciona o Ondo

1. A Ondo emite ações tokenizadas (TSLAon) como um espelho na proporção de 1:1 das ações da Tesla (TSLA).

2. As ações subjacentes são adquiridas e mantidas pela Alpaca Securities, uma corretora e custodiante registrada nos EUA.

3. São emitidos tokens com base nessas participações, representando um direito contratual garantido sobre a SPV.

4. Price and corporate data are fed onchain via Chainlink Data Streams.

5. Tokens are deployed across Ethereum, Solana, and BNB Chain, with cross-chain transfers enabled through LayerZero.

Além disso, tenha em atenção que a Ondo Global Markets funciona 24 horas por dia, mas apenas durante 5 dias, de domingo, às 20h00 (ET), até sexta-feira, às 19h00 (ET).

O que Ondo oferece aos investidores

Users when they buy a tokenized stock on Ondo technically receive a secured contractual claim against the SPV plus economic exposure to total return.

Os dividendos auferidos sobre estas ações são reinvestidos automaticamente, após a dedução de cerca de 30% de imposto retido na fonte dos EUA.

O acesso à Ondo está restrito a investidores não norte-americanos ao abrigo do Regulamento S. Mais especificamente,

• Os usuários nos EUA, no Reino Unido, no Canadá e em várias outras jurisdições estão bloqueados

• É necessário efetuar a verificação de identidade (KYC) durante o processo de integração

• Once issued, tokens can be held and transferred onchain in self-custody

A Ondo também recebeu a aprovação da Autoridade de Supervisão Financeira do Liechtenstein (FMA), permitindo o acesso a cerca de 30 países do EEE para investidores profissionais.

Ondo stands out in scale and onchain integration:

• Mais de ~600 milhões de dólares em TVL de ações tokenizadas

• $9B+ cumulative trading volume since launch (Sept 2025)

• Aceito como garantia nas plataformas Morpho, Euler e 1inch

• Cotação Global da Ondo, lançada em fevereiro de 2026, permite a tokenização de ofertas públicas iniciais (IPO) no próprio dia.

Ondo delivers one of the cleanest user experiences for tokenized equities today but the trade-offs of single custody and dividend drag needs to be accounted for.

Superestado

Superstate is a regulated onchain asset manager best known for its tokenized Treasury fund USTB.

No entanto, no que diz respeito às ações tokenizadas, a sua nova iniciativa, «Opening Bell» — uma plataforma nativa de emissão de ações —, reveste-se de maior relevância.

Como funciona o Opening Bell

Opening Bell is the only platform in this market where the token is the actual SEC-registered share officially registered onchain.

• O token representa a participação legal. São emitidos como SPL na Solana como ERC-20 na Ethereum.

• Cap table updates are recorded onchain via a registered transfer agent.

• Issuance, transfers, and ownership updates happen through onchain transactions tied to regulated entities.

O que O Opening Bell os investidores obtêm é uma participação direta numa ação ordinária totalmente registada na SEC, com direito a voto, direito a dividendos e direitos legais.

Mais importante ainda, não existe nenhuma entidade de propósito específico (SPV) que detenha o ativo subjacente, nem qualquer intermediário entre o token e a ação.

O acesso ao Superstate é restrito e baseado numa lista de autorizações:

• Os investidores devem concluir o processo de integração KYC/AML

• As carteiras têm de ser incluídas na lista de autorizadas antes de poderem deter ou transferir ações

• As transferências estão restritas aos participantes aprovados

O que distingue o Superstate é o facto de ser o único modelo de emissão nativa em produção ativa.

Their Direct Issuance Program further allows public companies to issue new tokenized shares directly onchain for stablecoins with real-time cap table update.

Por enquanto, o Superstate é o modelo de ações tokenizadas mais completo e juridicamente sustentável. É provável que se obtenha uma visão mais realista à medida que forem aderindo mais usuários, emitentes, liquidez e casos de utilização.

xStocks

xStocks (um produto da Backed) é o produto de ações tokenizadas mais amplamente distribuído no mercado.

Desde o seu lançamento, em junho de 2025, a xStocks ultrapassou 25 mil milhões de dólares em volume acumulado de transações.

Como funciona o xStocks

xStocks são emitidas pela Backed Assets (JE) Limited, uma SPE (Sociedade de Propósito Específico) sediada em Jersey, sob um prospecto aprovado pela FMA (Autoridade de Mercados Financeiros) de Liechtenstein.

• Cada xStock representa um certificado de índice (um instrumento de dívida) sob a forma de um token SPL na Solana equivalente na Ethereum.

• As ações subjacentes são compradas e mantidas na proporção de 1:1 pela Alpaca Securities, em relação às quais são emitidas as xStocks.

• O Chainlink Proof of Reserve publica verificações semanais, respaldadas por auditorias trimestrais de garantia ISAE 3000.

xStocks operates 24/5 across Solana, Ethereum, and other blockchains.

O que os investidores da xStocks obtêm é uma exposição económica às oscilações de preço das ações ou do ETF subjacentes.

Os dividendos, tal como no caso da Ondo, são reinvestidos após a dedução de 30 % de imposto retido na fonte.

O acesso à xStocks está disponível a nível mundial, com exceção dos EUA, ao abrigo do quadro regulamentar do Liechtenstein.

O processo de KYC (Conheça Seu Cliente) é aplicado no nível do distribuidor, ou seja, em plataformas como Kraken, Bybit, Gate.io e KuCoin.

O que distingue a xStocks é a sua escala e distribuição: já existem mais de 100 xStocks em funcionamento, com mais de 100 mil detentores.

Todas as vantagens e desvantagens decorrem do próprio tipo de instrumento. Sendo um instrumento de crédito, existe uma dependência em relação aos depositários (Alpaca) e à estrutura do emitente.

O xStocks é a solução mais acessível e com maior liquidez atualmente disponível no mercado.

Dinari

Dinari é a iniciativa mais genuinamente norte-americana no domínio dos títulos tokenizados. É a primeira corretora registada na SEC autorizada a tokenizar títulos.

Como funciona o Dinari

Dinari operates as an SEC-registered broker-dealer and transfer agent, issuing tokenized equities (“dShares”) backed 1:1 by real shares.

• A KYC-verified user deposits USDC, USDT, or USD+.

• A Dinari encaminha a ordem para a Alpaca, que adquire e mantém a ação subjacente numa bolsa de valores dos EUA.

• Dinari mints the equivalent dShare to the user's wallet onchain.

• LayerZero OFT enables cross-chain transfers across four blockchain with Solana deployment coming soon.

A principal diferença entre outros modelos tokenizados e o Dinari reside no facto de, no caso do Dinari, a emissão e a custódia se enquadrarem no quadro regulamentar dos EUA.

O que a Dinari oferece aos investidores é uma exposição económica de 1:1 ao título subjacente.

É aqui que o dShares precisa de ser analisado cuidadosamente:

1. Os dShares são um derivado OTC tokenizado e totalmente financiado.

2. Trata-se de um contrato totalmente financiado e sem alavancagem, vinculado na proporção de 1:1 ao desempenho das ações ou do ETF subjacentes.

3. Assim, os investidores não detêm o capital social, mas têm apenas um direito de crédito sobre a Dinari relativo ao seu derivado OTC.

Os dividendos são pagos em USD+, a stablecoin com rendimento própria da Dinari, lastreada na proporção de 1:1 por títulos do Tesouro dos EUA.

Access to Dinari is global and KYC-gated. European distribution runs through the Gemini EU platform. However, there's no active US retail access yet.

O que distingue a Dinari é o seu posicionamento como pioneira nos EUA.

Possui todas as autorizações nacionais necessárias para cumprir a legislação em vigor em matéria de valores mobiliários, o que constitui uma vantagem inicial fundamental que nenhuma outra plataforma possui.

A Dinari está a trabalhar no sentido de criar uma versão de ações tokenizadas que possa operar nos mercados dos EUA, mas, atualmente, o ecossistema em torno desta iniciativa ainda se encontra numa fase inicial e é pouco desenvolvido.

Agora, vamos continuar. A questão é simples:

Se cada implementação implica compromissos diferentes, o que é que a tokenização permite, na verdade, que as ações tradicionais não permitem?

Argumentos a favor das ações tokenizadas: o que é, afinal, o «unlock»?

Tokenized equities are often reduced to two benefits: 24/7 trading and global access.

Para além destes, vamos conhecer melhor quatro desbloqueios que, embora não sejam óbvios, têm consequências importantes:

A liquidação atómica elimina o risco de contraparte

Nos mercados tradicionais, o período entre a execução da transação e a liquidação constitui uma janela de risco de crédito. T+1 significa que uma contraparte pode entrar em incumprimento antes da finalidade da transação.

O Atomic DvP reduz esse intervalo para zero. O token e o ativo de pagamento são transferidos numa única transação, ou nenhum dos dois o é.

A composibilidade é um fator determinante

Uma ação tokenizada que se encontra numa carteira não está a servir para nada.

A mesma ação apresentada como garantia em Kamino ou Morpho gera rendimentos relativos a um empréstimo sem que,

• transferência de custódia,

• complexidade da rehipoteca, ou

• qualquer intermediário.

Esta implicação em termos de eficiência do capital:capital próprio que, simultaneamente, gera rendimentos e serve de garantia para o endividamento não tem equivalente no mercado tradicional.

Conformidade programável

Nos mercados tradicionais, a conformidade é assegurada ao nível dos intermediários, como corretores, depositários ou câmaras de compensação.

As ações tokenizadas incorporam regras de conformidade em contratos inteligentes.

As restrições de transferência, as verificações de acreditação, os bloqueios por jurisdição e os limites dos investidores podem ser aplicados automaticamente ao nível do token em cada transação.

As ações corporativas tornam-se fluxos programáveis

À semelhança do que foi referido acima, as operações societárias, como dividendos, desdobramentos de ações e emissões de direitos, não requerem coordenação manual entre corretores, depositários e registos.

They can be originated, validated, and executed as onchain state transitions, reducing reconciliation risk and latency.

As ações tokenizadas estão a mudar a forma como o capital social é detido, movimentado e aplicado. As vantagens são evidentes.

Mas cada uma destas funcionalidades introduz novas dependências e novos riscos.

Lacunas críticas nas ações tokenizadas

As possibilidades oferecidas pelos títulos tokenizados são reais. No entanto, há três lacunas estruturais que é necessário resolver antes que qualquer uma dessas possibilidades possa ser concretizada.

O primeiro aspeto importante está totalmente relacionado com a liquidez.

Riscos de liquidez

As ações tokenizadas são frequentemente abordadas como se fossem um único mercado. Mas não o são.

The same underlying asset — say, a tokenized Apple share — can exist across multiple chains, multiple issuers, and multiple platforms simultaneously.

E cada um deles tem o seu próprio pool de liquidez, o seu próprio preço e não existe um mecanismo de arbitragem garantido que os ligue.

Todas estas são formas diferentes de fragmentação da liquidez e podem manifestar-se de inúmeras formas:

• Fragmented order books: Liquidity is split across venues (CEXs, onchain AMMs, RFQ systems), increasing slippage and weakening price discovery.

• Dependência da arbitragem: O alinhamento dos preços depende de os arbitragistas colmatarem as diferenças entre as plataformas de negociação e o mercado subjacente.

Quando o capital ou o acesso são limitados (restrições jurisdicionais, fora do horário de funcionamento), estas ligações enfraquecem.

• Lacunas de liquidez intradiárias: A liquidez não é contínua.

Even if trading is “always on”, depth can disappear outside peak hours, leading to sharp price impact on relatively small trades.

• Risco de saída em situações de tensão: Em condições de volatilidade, os resgates, os spreads e a liquidez podem entrar em colapso simultaneamente.

O problema mais profundo da liquidez é de natureza estrutural: cada nova implementação de cadeia acrescenta um conjunto isolado, sem aumentar automaticamente a profundidade de qualquer um dos outros.

Enquanto a liquidez multiplataforma não estiver unificada — a nível técnico, jurídico e operacional —, o mercado continuará a ser um conjunto de mercados com pouca liquidez, em vez de um único mercado com grande liquidez.

Apart from liquidity, there are a few other hiccups that tokenization platforms need to address.

O paradoxo dos depositários e dos intermediários

A promessa da tokenização é a propriedade direta, sem necessidade de intermediários que causem atritos operacionais ou de uma cadeia de custódia que acrescente riscos e custos.

No entanto, todos os modelos de ações tokenizadas que abordámos dependem de entidades de custódia: SPVs ou fundos, corretores de compensação, operadores de oráculos e detentores de chaves administrativas.

Estes novos intermediários estão menos regulamentados, têm menos capital e menos experiência do que aqueles que substituem, o que representa um risco maior para o investidor.

Propagação de tensões

Como estes sistemas estão organizados em camadas (custódio > emitente > token > DeFi), as falhas propagam-se em cascata.

Um problema de custódia, um atraso no Oracle ou uma pausa no resgate podem rapidamente traduzir-se em distorções de preços e liquidaçõesou pressão sobre as garantias em todos os protocolos.

Uma vez que estes fluxos de trabalho são mais automatizados e envolvem menos intervenção humana, existem muitos casos extremos relacionados com riscos e vias de recurso que serão testados pela primeira vez.

Então, como se apresenta o futuro das ações tokenizadas?

O Futuro das Ações Tokenizadas

As ações tokenizadas funcionam do ponto de vista técnico.

As ações são liquidadas de forma atómica. Os dividendos chegam às carteiras em stablecoins. As posições de garantia são abertas em relação a ações sem a intervenção de um corretor principal.

Todos estes produtos estão atualmente em produção.

Em todos os aspetos abordados — arquiteturas, intervenientes, liquidez, custódia e execução — observa-se o mesmo padrão:

1. Onchain systems are fast, programmable, and composable.

2. Os sistemas off-chain são legais, têm força executória e são vinculativos.

Atualmente, as ações tokenizadas situam-se entre as duas.

What the market needs is not just regulatory clarity. It is regulatory architecture where legal ownership, transfer mechanics, corporate action obligations, and investor protections are defined for onchain and tokenized instruments specifically.

Até lá, as ações tokenizadas continuarão a existir como sistemas híbridos: poderosos, mas com limitações.