加密貨幣 ETP 與 ETF 詳解：交易所交易型加密貨幣產品的運作方式

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2026年9月9日 — 閱讀時間 11 分鐘

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加密貨幣可直接透過加密貨幣交易所購買。但這已不再是唯一的途徑。

投資者亦可透過在傳統證券交易所上市的證券，投資比特幣（Bitcoin ）及其他加密貨幣。這類產品統稱為加密貨幣交易所交易產品（ETPs），包含ETF、ETN及ETC等結構。

雖然在券商螢幕上看起來可能很相似，但其運作機制卻可能截然不同。

本指南將說明何謂加密貨幣 ETP、投資者實際持有的是什麼、這些產品如何追蹤加密貨幣，以及相關的成本與風險。

什麼是加密貨幣 ETP？

加密貨幣 ETP（即交易所交易產品）是一種在交易所交易的有價證券，可讓投資者獲得加密貨幣、一籃子加密資產或與加密貨幣掛鉤的回報。

透過三個層面，有助於說明任何加密貨幣 ETP 的運作原理：

1. 標的資產：該產品追蹤的資產。Bitcoin 、以太幣、一籃子加密資產，或某個指數。

2. 曝險機制：產品如何產生報酬。透過持有該資產、持有該資產的期貨合約，或透過使用掉期合約。

3. 法律包裝形式：投資者所購買的標的。基金單位、債務票據、信託權益。

在評估任何加密貨幣 ETP 之前，了解這些區別至關重要。現在，讓我們直接來探討目前可用的各種加密貨幣 ETP。

加密貨幣 ETP 對比 ETF 對比 ETN 對比 ETC

ETP 最適合用作廣泛的分類。

交易所交易基金（ETF）、交易所交易票據（ETN）以及交易所交易商品（ETC）均屬於該類別。

ETF、ETN 和 ETC 是將加密貨幣曝險包裝成交易所交易證券的不同方式。

對投資者而言，更關鍵的問題是：「一旦資金投入後，我實際上擁有什麼？」

投資者在加密貨幣 ETP 中實際持有什麼？

購買加密貨幣 ETP 將使您擁有與加密貨幣掛鉤的金融資產，而非直接持有該加密貨幣本身。

ETC 需要稍作說明，因為它們的法律結構各不相同。

• 一家以實物為後盾的Bitcoin ETC，可發行以託管人持有的Bitcoin 為後盾的債務證券。

• 另一家 ETC 可能會以抵押品擔保其票據，而非讓投資者直接對特定加密貨幣擁有索償權。

然而，這三種結構的共同點在於，投資者持有該上市證券。

而且，相關加密貨幣的直接控制權與保管權通常仍由其他方持有。這對加密貨幣 ETP 投資者而言，確實構成了一定的限制。

加密貨幣 ETP 的限制

1. 加密貨幣 ETP 投資者無法掌控私鑰，通常也無法將標的加密貨幣轉移至其他錢包。

2. 投資者無法將該加密貨幣用作借貸協議的抵押品，也無法將其花費。

3. 加密貨幣 ETP 的贖回程序同樣並非一蹴可幾，且取決於產品的條款。

4. ETP 上市於設有交易時段的交易所，而其標的加密貨幣的價格則全天候波動。

自主保管則處於這種權衡關係的另一端。它將私鑰及資產的完全控制權交給持有者。

這引發了一個顯而易見的問題：既然可以直接持有加密貨幣，那為何還要使用 ETP 呢？

為何需要加密貨幣 ETP？

加密貨幣 ETP 的主要目的，在於讓加密貨幣投資與現有用於購買及持有傳統投資標的的基礎設施相容。這些產品可存放在證券帳戶及管理型投資組合中，無需使用錢包或管理私鑰。

加密貨幣 ETP 亦將加密貨幣投資納入受監管的證券框架之中，其上市、資訊揭露及監管要求會因產品及司法管轄區而異。

其中的權衡很簡單：以便利性與熟悉的市场基礎設施，來換取對標的資產的直接控制權。

加密貨幣 ETP 對特定類別的投資者而言確實具有實質用途。接下來的問題是，這些 ETP 是如何追蹤加密貨幣價格走勢的。

加密貨幣 ETP 是如何獲得加密貨幣曝險的？

加密貨幣 ETP 可透過以下三種主要方式參與加密貨幣的價格波動：

• 持有加密貨幣本身

• 期貨合約

• 與加密貨幣掛鉤的衍生性金融商品

該機制會影響 ETP 追蹤其標的加密貨幣的緊密度、過程中會產生哪些成本，以及該結構會帶來哪些風險。

1. 現貨及實物支持的加密貨幣 ETP

現貨加密貨幣 ETP 透過持有基礎加密貨幣來獲得相關曝險。

黑石集團（BlackRock）的 iSharesBitcoin Trust ETF運作方式如下：該基金的股份追蹤Bitcoin 的現貨價格，並透過 Coinbase Custody 持有底層資產bitcoin 。

「實物擔保」一詞源自傳統大宗商品市場，但其實質意義是指該產品由實際的加密貨幣單位作為擔保。

這建立了 ETP 與該加密貨幣現貨價格之間最直接的連結。

投資者的實際報酬率會因加密貨幣 ETP 的管理費、交易成本、現金餘額及其他營運費用而有所不同。

2. 基於期貨的加密貨幣 ETP

以期貨為基礎的 ETP 無需持有該加密貨幣本身。

相反地，他們持有期貨合約，其價值與該加密貨幣在未來某個日期時的預期價格掛鉤。這些合約會到期。

為了維持曝險，ETP 必須定期賣出即將到期之合約，並買入到期日較晚之合約。此過程稱為「展期」。

這些合約的價格可能與當前的現貨價格有所不同：

• 正價差：期貨價格高於現貨價格。將頭寸滾動至價格更高的合約，可能會降低報酬率。

• 逆價差：期貨價格低於現貨價格。展期操作可能會產生相反的效果。

因此，即使Bitcoin 期貨ETP與Bitcoin 的走勢大致相同，兩者的報酬率仍可能有所不同。

ProSharesBitcoin Strategy ETF是一檔廣受歡迎的交易所交易產品（ETP），該基金持有Bitcoin 期貨合約，並在合約臨近到期時每月將其展期。

3. 合成型加密貨幣 ETP

合成型加密貨幣 ETP 運用衍生性金融商品（例如掉期合約），來複製某種加密貨幣或加密貨幣指數的報酬率，而無需直接持有該資產。

舉例來說，假設某隻Bitcoin ETP持有1,000萬美元的現金或其他擔保品，但希望投資於Bitcoin 。

其與銀行或其他金融機構進行掉期交易：

• ETP > 支付約定的回報或費用 > 銀行

• 銀行 > 支付Bitcoin 的回報 > ETP

若Bitcoin 上漲10%，該銀行須根據掉期合約向ETP支付相應的回報。若Bitcoin 下跌，則根據合約規定，支付方向將反轉。

該銀行之所以擔任對手方，是因為這項掉期合約屬於金融合約，銀行會針對承擔該風險敞口進行定價。此外，該銀行亦可透過其他管道對其Bitcoin 的風險敞口進行避險，而非僅僅是對ETP進行反向押注。

因此，該 ETP 能夠重現Bitcoin 的價格走勢，而無需直接持有Bitcoin 。

另一項風險在於交易對手。若該機構無法履行其義務，ETP 可能無法獲得應得的全部或部分回報。通常會使用擔保品來降低此風險。

好，如果Bitcoin 上漲10%，那麼所有ETP的報酬率也會是10%嗎？其實不然。

請輸入投資加密貨幣 ETP 的相關費用與成本。

投資加密貨幣 ETP 的費用和成本有哪些？

加密貨幣 ETP 極少會帶來與其追蹤之加密貨幣完全相同的報酬率。

其中一部分差異源自於管理費和交易點差等可見成本；其餘部分則可能取決於該產品如何取得投資曝險、其追蹤基準指數的準確程度，以及其股份的交易價格。

1. 費用與交易成本

2. 追蹤差異與追蹤誤差

費用並不能完全反映story 的全貌。ETP 的漲跌幅度也可能小於其追蹤的加密貨幣。

• 追蹤誤差：ETP 在特定期間內的報酬率與其基準指數報酬率之間的差異。

• 追蹤誤差：該差異隨時間波動的幅度。

若「Bitcoin 」上漲 10%，而「Bitcoin 」ETP 上漲 9.5%，則追蹤誤差為 0.5%。

舉例來說，一隻現貨加密貨幣ETF若具備流暢的創建與贖回流程，通常在兩方面都能展現緊密的追蹤表現。然而，基於期貨的基金可能會出現大幅且不穩定的追蹤誤差，因為驅動此誤差的展期成本會隨市場狀況而變化。

3. 結構特有的成本與回報

先前提及的曝險機制會產生其自身的報酬差異：

稅務處理是最後一項考量因素，且會因結構及管轄區而異。

對於持有相同金額、相同資產的同一投資者而言，設立人信託、基金及債務票據各自會產生不同的稅務結果。

費用與成本會降低投資者的報酬。其中存在著某些風險，這些風險不僅可能使報酬歸零，甚至可能影響已投資的資金。

加密貨幣 ETP 存在哪些風險？

加密貨幣 ETP除了承擔其追蹤之加密貨幣的市場風險外，還存在產品本身帶來的風險。

其中一些適用於大多數加密貨幣 ETP：

• 市場風險：相關的加密貨幣可能貶值，有時甚至會在短時間內急劇貶值。

• 風險追蹤：由於費用、交易成本、現金持有量或其風險敞口機制等因素，該 ETP 可能無法複製其基準指數的報酬率。

• 流動性風險：交易量低迷或市場處於壓力狀態時，買賣價差可能會擴大，導致買入或賣出成本增加。

• 營運風險：交易、託管、估值、交割或其他營運失誤，均可能導致該產品運作中斷。

• 監管風險：證券、衍生性金融商品或加密貨幣相關法規的變更，可能會影響 ETP 的運作、交易或風險曝險方式。

值得探討的問題並非哪種產品是零風險的。因為根本不存在這樣的產品。真正有幫助的是了解，為了獲得投資回報，哪些風險值得承擔。

加密貨幣 ETP、ETF 及其他交易所交易證券的未來發展趨勢為何？

加密貨幣 ETP 透過一種新型資產，解決了一個老問題：如何讓不熟悉的投資融入熟悉的金融基礎設施之中。

隨著市場的發展，這些包裝形式很可能會持續擴展。

• 透過交易所交易證券，將有更多加密貨幣能成為可投資標的。

• 指數型產品可將多種資產整合在一起。

• 質押可以提供另一項收益來源。

新的結構可能會改變曝險、託管及贖回的運作方式。然而，當新產品問世時，如何解讀該產品這一點並不會改變。

無論接下來推出什麼，這五個問題都同樣適用。

1. 這屬於哪種證券：基金、票據，還是有擔保債權？

2. 投資者實際上擁有什麼？

3. 它是如何建立其風險敞口的：現貨、期貨還是掉期？

4. 此產品涉及哪些費用和收費？

5. 存在哪些風險？

基本面分析行得通。試著根據這些問題來評估任何加密貨幣 ETP，總能幫助投資者做出公正的評估。

關於加密貨幣 ETP 的常見問題

1. 加密貨幣 ETF 與加密貨幣 ETP 是同一回事嗎？

不，ETP 是一個廣泛的類別。ETF 則是用於提供加密貨幣投資機會的一種交易所交易產品。

2. 我可以在退休帳戶中購買加密貨幣 ETF 嗎？

通常是這樣，只要允許投資一般 ETF 的情況下。直接投資加密貨幣通常是不被允許的。這正是投資者選擇 ETF 途徑的主要原因之一。

3. 加密貨幣 ETF 投資者是否持有Bitcoin ？

不。投資者持有的是價值與Bitcoin 掛鉤的證券。該基金、信託或發行機構則持有實際資產或與該資產掛鉤的合約。

4. 既然Bitcoin 全天候24小時交易，為什麼我的ETF卻只能在交易時段內買賣？

由於這檔 ETF 在證券交易所掛牌交易，因此其交易時間遵循該交易所的規定。Bitcoin 的價格可能在週末期間出現波動，而 ETF 則要等到週一才會做出反應。

5. 即使Bitcoin 上漲，現貨Bitcoin ETF 是否仍可能虧損？

是的，如果相關費用及其他成本高於Bitcoin 股價漲幅的金額。

6. 加密貨幣 ETP 是否比直接購買加密貨幣更安全？

並非本質上如此。ETP 雖然消除了直接的金鑰管理，卻引入了涉及託管人、發行人、交易對手、追蹤精度及市場結構等方面的風險。

7. 為何要購買加密貨幣 ETP，而不是直接購買加密貨幣？

加密貨幣 ETP 透過經紀帳戶和傳統投資架構提供加密貨幣投資機會，無需直接管理錢包或私鑰。