仮想通貨ETPとETFの解説：上場型仮想通貨商品の仕組み

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2026年9月9日 — 読了時間11分

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仮想通貨は、仮想通貨取引所を通じて直接購入することができます。しかし、もはやそれが唯一の手段というわけではありません。

投資家は、従来の証券取引所に上場されている証券を通じて、Bitcoin やその他の暗号資産へのエクスポージャーを得ることも可能です。こうした商品は総称して「暗号資産上場商品（ETP）」と呼ばれ、ETF、ETN、ETCなどの形態があります。

証券会社の画面上では似て見えるかもしれませんが、その仕組みは大きく異なる場合があります。

このガイドでは、暗号資産ETPとは何か、投資家が実際に保有するのは何か、これらの商品がどのように暗号資産の価格変動を追跡するのか、そして関連するコストやリスクについて解説します。

暗号資産ETPとは何ですか？

暗号資産ETP（上場投資商品）とは、取引所で取引される有価証券であり、特定の暗号資産、暗号資産のバスケット、または暗号資産に連動したリターンへのエクスポージャーを提供するものです。

暗号資産ETPの仕組みを理解するには、次の3つの層が参考になります：

1. 原資産：当該商品が追跡対象とする資産。Bitcoin 、イーサ、暗号資産のバスケット、または指数など。

2. リターンの発生メカニズム：その商品がどのようにリターンを生み出すか。By 資産を保有する方法、by その資産の先物を保有する方法、あるいはby スワップを活用する方法。

3. 法的形態：投資家が購入する対象。ファンドの持分、債券、信託受益権など。

暗号資産ETPを評価する前に、これらの違いを理解しておくことが極めて重要です。それでは、早速、利用可能なさまざまな暗号資産ETPについて見ていきましょう。

暗号資産ETP vs ETF vs ETN vs ETC

ETPは、幅広いカテゴリーとして最も適しています。

上場投資信託（ETF）、上場投資証券（ETN）、および上場商品（ETC）は、いずれもこのカテゴリーに含まれます。

ETF、ETN、ETCは、仮想通貨へのエクスポージャーを上場証券としてパッケージ化する異なる手法です。

投資家にとってより重要な疑問は、「資金を投入した後、実際に自分が何を所有することになるのか」ということです。

投資家は暗号資産ETPにおいて、実際には何を保有しているのか？

仮想通貨ETPを購入すると、仮想通貨そのものを直接所有するのではなく、仮想通貨に連動した金融資産の所有権を取得することになります。

ETCについては、その法的構造が様々であるため、もう少し詳しく説明する必要があります。

• 実物裏付けのあるBitcoin のETCは、by Bitcoin に裏付けられた、カストディアンに保管されている債務証券を発行することができる。

• 別のETCは、投資家に特定の暗号資産に対する直接的な請求権を与えるのではなく、担保を用いてその債券を担保付にする可能性がある。

しかし、これら3つの仕組みに共通しているのは、投資家が上場証券を保有しているという点である。

また、原資産となる暗号資産の直接的な管理・保管は、一般的に別の場所で行われています。これにより、暗号資産ETPの投資家には実質的な制約が生じます。

暗号資産ETPの限界

1. 暗号資産ETPの投資家は秘密鍵を管理しておらず、通常、原資産である暗号資産を別のウォレットに移すことはできません。

2. 投資家は、この仮想通貨を貸付プロトコルでの担保として利用したり、使用したりすることはできません。

3. 暗号資産ETPの償還も単純なものではなく、各商品の規約によって異なります。

4. ETPは取引 の取引時間を持つ取引所に上場されていますが、その原資産である仮想通貨の価格は24時間365日変動しています。

自己管理は、このトレードオフの反対側に位置します。これにより、秘密鍵と資産に対する完全な管理権が保有者に委ねられます。

そこで当然の疑問が浮かびます。仮想通貨を直接保有できるのなら、そもそもなぜETPを利用するのでしょうか？

なぜ暗号資産ETPが必要なのか？

暗号資産ETPの主な目的は、暗号資産へのエクスポージャーを、従来の投資商品の購入や保有にすでに利用されているインフラと互換性のあるものにすることです。これらは、ウォレットや秘密鍵の管理を必要とすることなく、証券口座や運用ポートフォリオ内に保有することができます。

また、暗号資産ETPは、暗号資産へのエクスポージャーを規制された証券の枠組みに取り入れるものであり、上場、開示、および監督に関する要件は、by の商品や管轄区域によって異なります。

そのトレードオフは単純明快だ。利便性と慣れ親しんだ市場インフラと引き換えに、原資産に対する直接的な管理権を手放すことになる。

暗号資産ETPは、特定の投資家層にとって実用的な役割を果たしています。次の疑問は、これらのETPがどのようにして暗号資産の価格変動に連動しているのか、ということです。

暗号資産ETPはどのようにして暗号資産へのエクスポージャーを得るのか？

暗号資産ETPは、主に以下の3つの方法で暗号資産の価格変動へのエクスポージャーを得ることができます：

• 仮想通貨そのものを保有すること

• 先物契約

• 暗号資産連動型デリバティブ

この仕組みは、ETPが原資産である仮想通貨の価格にどの程度密接に連動するか、その過程でどのようなコストが発生するか、そしてその構造によってどのようなリスクが生じるかに影響を与えます。

1. 現物型および実物裏付け型暗号資産ETP

現物型暗号資産ETPは、原資産となる暗号資産を保有することで、by へのエクスポージャーを獲得します。

ブラックロックの「iSharesBitcoin Trust」ETFは、次のように運用されています。このETFのシェアは、Bitcoin のスポット価格に連動しており、ファンドはCoinbase Custodyを通じて、原資産であるbitcoin を保有しています。

「物理的に裏付けられている」という用語は、伝統的な商品市場に由来するものですが、実際には、その商品が仮想通貨の実際の単位によって裏付けられていることを意味します。by

これにより、ETPと仮想通貨のスポット価格との間に最も直接的な連動関係が生まれます。

投資家の実際のリターンは、運用報酬、取引 のコスト、現金残高、および当該暗号資産ETPのその他の運営費用などを考慮すると、個々に異なります。

2. 先物連動型暗号資産ETP

先物ベースのETPは、仮想通貨そのものを保有する必要はありません。

その代わりに、彼らは、将来のある時点における仮想通貨の予想価格に価値が連動する先物契約を保有しています。これらの契約には満期があります。

エクスポージャーを維持するため、ETPは満期が近づいた契約を定期的に売却し、満期日がより遅い契約を購入する必要があります。このプロセスは「ロールオーバー」と呼ばれます。

これらの契約の価格は、現在のスポット価格と異なる場合があります：

• コンタンゴ：先物価格が現物価格を上回っている状態。より高価な契約へロールオーバーすると、リターンが低下する可能性がある。

• バックワーデーション：先物価格が現物価格を下回る状態。ロールオーバーを行うと、逆の効果が生じる場合がある。

その結果、Bitcoin の先物ETPは、Bitcoin と概ね同じ方向に動いたとしても、異なるリターンを生み出す可能性があります。

「ProSharesBitcoin Strategy ETF」は、Bitcoin 先物契約を保有し、満期が近づくと毎月それらの契約をロールオーバーする、人気のあるETPです。

3. 合成型暗号資産ETP

合成型暗号資産ETPは、スワップなどのデリバティブを活用し、必ずしも当該資産を直接保有することなく、暗号資産や暗号資産指数のリターンを再現します。

例えば、Bitcoin のETPが1,000万ドルの現金またはその他の担保を保有しているものの、Bitcoin へのエクスポージャーを確保したい場合を想定する。

銀行やその他の金融機関とスワップ取引を行う：

• ETP > 合意されたリターンまたは手数料を支払う > 銀行

• 銀行 >Bitcoin への支払い > ETP

Bitcoin が10％上昇した場合、銀行はスワップ契約に基づき、ETPに対してそれに見合うリターンを支払う義務を負います。Bitcoin が下落した場合、契約に従って支払いの流れは逆になります。

銀行が反対側を担うのは、スワップが金融契約であり、そのエクスポージャーを引き受ける対価として価格設定されるためである。また、銀行は単にETPに対して逆のポジションを取るだけでなく、他の場所でBitcoin のエクスポージャーをヘッジすることも可能である。

したがって、このETPは、Bitcoin を直接保有することなく、Bitcoin の価格変動を再現することができます。

もう一つのリスクは取引相手方です。金融機関が債務を履行できない場合、ETPは受け取るべきリターンの一部または全部を失う可能性があります。このリスクを軽減するために、通常、担保が用いられます。

さて、Bitcoin が10％上昇した場合、すべてのETPも同様に10％のリターンを上げるのでしょうか？　必ずしもそうとは限りません。

仮想通貨ETPへの投資にかかる手数料や費用を入力してください。

仮想通貨ETPへの投資にかかる手数料や費用はどのくらいですか？

暗号資産ETPが、ベンチマークとする暗号資産とまったく同じリターンを生み出すことはめったにありません。

その差の一部は、運用報酬や取引 のスプレッドといった目に見えるコストに起因しています。残りの部分は、その商品がどのようにエクスポージャーを確保しているか、ベンチマークをどの程度正確に追跡しているか、そしてその投資信託の価格がどの水準で取引されているかといった要因によるものです。

1. 手数料および取引 の費用

2. トラッキング・ディファレンスとトラッキング・エラー

手数料だけでは、story の全容はわかりません。ETPは、対象とする仮想通貨よりも値上がり幅や値下がり幅が小さくなる場合もあります。

• トラッキング・ディファレンス：特定の期間におけるETPのリターンとベンチマークのリターンとの差。

• トラッキング・エラー：その差が時間の経過とともにどの程度変動するか。

Bitcoin が10％上昇し、Bitcoin のETPが9.5％上昇した場合、トラッキング誤差は0.5％となります。

例えば、創設・償還のプロセスが明確な現物型暗号資産ETFは、どちらの指標においてもトラッキング誤差が小さい傾向にあります。一方、先物ベースのファンドは、トラッキング誤差の原因となるロールコストが市場の状況によって変動するため、トラッキング誤差が大幅に生じたり、不安定になったりすることがあります。

3. 構造に特有のコストと収益

前述のエクスポージャーのメカニズムは、それ自体でリターンの差異を生み出します：

税務上の取り扱いも重要な要素となり、by の組織形態や管轄区域によって異なります。

グランター・トラスト、ファンド、および債務証書は、いずれも、同じ資産を同じ額保有する同一の投資家に対して、それぞれ異なる税務上の結果をもたらす可能性があります。

手数料や諸費用は、投資家のリターンを減少させます。リターンを帳消しにするだけでなく、投資元本にも影響を及ぼす可能性のあるリスクが存在します。

暗号資産ETPにはどのようなリスクがあるのでしょうか？

暗号資産ETPには、対象とする暗号資産の市場リスクに加え、商品自体に起因するリスクも伴います。 by

その中には、ほとんどの暗号資産ETPに共通して適用されるものもあります：

• 市場リスク：対象となる仮想通貨は、価値が下落する可能性があり、場合によっては短期間で急激に下落することもあります。

• リスクに関する注意事項：手数料、取引 のコスト、現金保有、またはエクスポージャーの仕組みにより、本ETPはベンチマークのリターンを再現できない場合があります。

• 流動性リスク： 取引 の取引が低調な場合や市場が逼迫している場合、売買スプレッドが拡大し、売買コストが高くなる可能性があります。

• オペレーショナル・リスク： 取引 、保管、評価、決済、またはその他の業務上の不具合により、当該商品の運用に支障が生じる可能性があります。

• 規制リスク：証券、デリバティブ、または暗号資産に関する規制の変更は、ETPの運用、取引、またはエクスポージャーの提供方法に影響を与える可能性があります。

問うべきなのは、「どの商品がリスクがないか」ということではありません。リスクのない商品など存在しないからです。重要なのは、投資収益を得るために、どのリスクを負う価値があるかを把握することです。

暗号資産ETP、ETF、およびその他の上場証券の今後の展望は？

暗号資産ETPは、新しい資産を用いて古くからの課題、すなわち、馴染みのない投資を、馴染みのある金融インフラにどう組み込むかという問題を解決する。

市場の発展に伴い、ラッパーの範囲は今後も拡大し続けるだろう。

• 上場証券を通じて、より多くの仮想通貨が投資対象となり得る。

• インデックス商品は、複数の資産を組み合わせて構成することができます。

• ステーキングは、もう一つの収益源となり得ます。

新しい仕組みによって、エクスポージャー、カストディ、償還の仕組みが変わる可能性があります。しかし、新しい商品が発売された際に、その内容をどのように読み解くかという点については変わりません。

次に何がリリースされるかに関わらず、同じ5つの質問が当てはまります。

1. これはどのような担保ですか：ファンド、手形、それとも担保付債権ですか？

2. 投資家は実際には何を所有しているのでしょうか？

3. そのエクスポージャーは、スポット、先物、それともスワップのどれによって構築されるのでしょうか？

4. この商品にはどのような費用や手数料がかかりますか？

5. どのようなリスクがあるのでしょうか？

基本は重要です。そして、これらの質問に基づいてあらゆる暗号資産ETPを評価しようと努めることは、投資家が公正な評価を行う上で常に役立つでしょう。

暗号資産ETPに関するよくある質問

1. 暗号資産ETFと暗号資産ETPは同じものですか？

いいえ。ETPは広義のカテゴリーです。ETFは、仮想通貨へのエクスポージャーを提供するために用いられる上場投資商品の一種です。

2. 退職金口座で暗号資産ETFを購入することはできますか？

多くの場合、そうです。通常のETFが認められている場合に限りますが。直接の仮想通貨投資は通常、認められていません。これが、投資家がETFを選ぶ主な理由の一つです。

3. 暗号資産ETFの投資家は、Bitcoin を保有しているのでしょうか？

いいえ。投資家は、Bitcoin の値動きに連動する有価証券を保有しています。実際の資産、あるいはそれを参照する契約を保有しているのは、ファンド、信託、または発行体です。

4. 「Bitcoin 」は24時間365日取引されているのに、なぜ私のETFは市場営業時間中しか取引できないのですか？

ETFは証券取引所に上場されているため、その取引所の取引時間に準じます。Bitcoin の価格は、月曜日にETFが反応する前に、週末にかけて変動する可能性があります。

5.Bitcoin が上昇した場合でも、スポットBitcoin ETFは損失を出す可能性がありますか？

はい、手数料やその他の費用が、Bitcoin の価格上昇分を上回る場合はそうです。

6. 仮想通貨ETPは、仮想通貨を直接購入するよりも安全ですか？

必ずしもそうとは限りません。ETPは直接的な鍵管理を不要にしますが、その一方で、カストディアン、発行体、取引相手、ベンチマークへの追従、および市場構造に関連するリスクをもたらします。

7. なぜ仮想通貨を直接購入するのではなく、仮想通貨ETPを購入するのでしょうか？

暗号資産ETPは、証券口座や従来の投資手法を通じて暗号資産へのエクスポージャーを提供し、ウォレットや秘密鍵を直接管理する必要がありません。