穩定幣類型解析（2026）
穩定幣類型解析（2026）
一份關於穩定幣類型的實用指南，內容涵蓋其如何維持與法幣的掛鉤、產生收益，以及每種「數位美元」背後的風險。
所有穩定幣都承諾相同的結果： 一枚代幣等於一美元。
有趣的是，穩定幣確實兌現了這項承諾。
部分穩定幣持有由託管機構保管的國庫券。
當市場走勢不利時，鮮少有人會清算鏈上抵押品。
其他投資者則透過對沖衍生性金融商品部位來管理美元風險敞口。
值得注意的是，有少數國家試圖僅靠激勵措施來維持匯率掛鉤機制。
對終端使用者而言，這些可能看起來都像美元。然而，由於穩定幣並非單一產品類別，因此每種穩定幣都是獨一無二的，且運作方式各不相同。
這些都是設計選擇的組合：貨幣單位的背書是什麼？新供應如何進入流通？誰能獲得該系統所產生的收益？
本指南將穩定幣分為不同類型，闡述其運作背後的機制，並 探討 其設計背後的宗旨，
什麼是穩定幣？
穩定幣 是一種數位資產，其設計旨在透過儲備、抵押品或其他價格穩定機制機制 機制。
它們為加密貨幣領域引入了一種穩定的計價單位。
僅在 2025 年，穩定幣就促成了超過 27兆美元 的轉帳量，促進了鏈上市場中的交易、支付、儲蓄及流動性。
然而，穩定幣並非僅有一種設計模式。兩種交易價格皆為 1 美元的代幣，可能仰賴截然不同的機制來維持該價格水準。
要理解這些差異，有三個問題至關重要：
什麼支撐著這種固定匯率制度？
新代幣是如何產生的？
收益從何而來？
本指南採用這些維度來分類不同類型的穩定幣，首先從最基本的維度著手：即支撐其與法幣掛鉤的擔保資產。
按抵押品／錨定機制劃分的穩定幣類型
穩定幣 並非所有穩定幣都以相同的方式實現價格穩定：有些依賴區塊鏈外的資產，有些則依賴鏈上抵押品等。錨定機制背後的運作原理，決定了在面臨壓力時什麼能支撐價格，以及當市場環境轉變時什麼會最先失效。
以下是根據其維持價格穩定方式所劃分的 5 種主要穩定幣類型：
類型 | 如何維持匯率錨定機制 |
|---|---|
由菲亞特支持的 | 鏈下儲備，例如現金及國庫券 |
以加密貨幣作為擔保 | 鏈上超額抵押品與強制平倉 |
合成／delta中性 | 對沖衍生性金融商品部位 |
以大宗商品為後盾的 | 實物商品儲備 |
由 RWA 支持的 |
現在讓我們來詳細探討這幾種類型。
由法蘭克福銀行支持的穩定幣
由法幣支持的穩定幣，是以受監管機構託管的現金、銀行存款或短期政府證券為抵押而發行的。
每個代幣代表對一美元儲備金的直接索償權。
那麼，由法幣擔保的穩定幣究竟是如何運作的呢？
由法幣擔保的穩定幣具有以下優點：
最簡單的信託模式：儲備金可經審計，贖回途徑直接。
在中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）及去中心化金融（DeFi）協議中，擁有最深厚的流動性。
沒有預言機風險，沒有清算連鎖反應，在正常情況下行為可預測。
最明確的監管路徑： 《GENIUS 法案》（美國） 以及 《金融科技監管法案》（MiCA，歐盟） 均是基於此模式所設計。
誰來承擔這筆損失？
儲備短缺、銀行運作中斷或贖回壓力，通常由發行方承擔；在極端情況下，則由無法按面值贖回的代幣持有者承擔。
以加密貨幣作為擔保的穩定幣
加密貨幣擔保的穩定幣，是透過將價值高於所發行穩定幣的鏈上加密資產鎖定，來發行。
加密貨幣擔保穩定幣中最著名的例子是 DAI。
這些以加密貨幣作為抵押的穩定幣是如何運作的？
加密貨幣擔保型穩定幣的優點包括：
發行過程無需許可且透明。
儲備金可透過區塊鏈進行即時驗證。
減少對銀行及託管機構的依賴。
誰來承擔這筆損失？
抵押品提供者將透過清算承擔首筆虧損。若在極端市場狀況下清算系統發生故障，虧損可能會波及整個協議及其使用者。
合成型／Delta 中性穩定幣
合成穩定幣透過持有加密資產，並在永續期貨市場建立等額的空頭部位來對沖價格風險，從而維持美元曝險。現貨多頭與永續期貨空頭的組合，在無需持有實際美元的情況下，共同產生了與美元掛鉤的穩定價值。
合成穩定幣的常見例子包括USDe（Ethena）。
合成穩定幣是如何運作的？
delta-neutral 或合成型穩定幣的優點包括：
與超額抵押模式相比，資本效率更高。
根據永久性融資利率計算收益。
抵押品和持倉狀況可透過第三方證明進行驗證。
誰來承擔這筆損失？
若避險措施失效、交易所營運受損、交易對手違約，或資金狀況惡化速度快於策略的適應能力，所有協議參與者都將面臨虧損風險。
由大宗商品擔保的穩定幣
由大宗商品擔保的穩定幣，是以機構託管之實物資產為基礎發行，其中最常見的是存放於經審計金庫中的黃金。
每枚代幣代表對一定數量基礎商品的所有權。
常見的由大宗商品背書的穩定幣例子包括PAX Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）。
那麼，由大宗商品擔保的穩定幣究竟是如何運作的呢？
由大宗商品擔保的穩定幣具有以下優點：
提供直接接觸鏈上真實實物資產的機會。
消除了儲存和運輸商品所帶來的物流負擔。
可作為對沖法定貨幣貶值的工具。
儲備資產可經由獨立機構進行核實。
誰來承擔這筆損失？
代幣持有者須直接承擔託管機構及發行人的償付能力風險。由於設有最低贖回門檻，小額持有者無法透過一級市場按面值贖回代幣，而完全取決於二級市場的流動性。
由 RWA 支持的穩定幣
由實物資產（RWA）擔保的穩定幣是以 代幣化的實物資產 （例如國庫券和貨幣市場基金）作為抵押發行。與傳統的法幣擔保穩定幣不同，這些資產所產生的收益通常會有一部分分配給代幣持有者。
RWA 擔保的穩定幣中，常見的例子包括 BlackRock BUIDL、Ondo USDY 以及 Ondo OUSG。
由實物資產（RWA）擔保的穩定幣是如何運作的？
由實物資產（RWA）擔保的穩定幣具有以下優勢：
持有人可從傳統上難以接觸的資產（如貨幣市場工具）中獲得收益。
將穩定幣的流通性與短期固定收益產品的收益特徵相結合。
擔保資產通常風險較低且流動性極高。
對於尋求受監管的鏈上美元產品的機構而言，其吸引力日益增加。
隨著各協議開始接受實物資產（RWA）代幣作為抵押品，DeFi 的可組合性正不斷提升。
誰來承擔這筆損失？
代幣持有者最終須承擔因發行方違約、贖回限制、託管問題或基礎資產組合價值減損所導致的損失。
上述 5 種穩定幣在支撐其匯率錨定的基礎方面各有不同。下一節將探討新的穩定幣是如何被創建／發行的？
按發行方式劃分的穩定幣類型
穩定幣透過以下兩種模式之一進入流通：由集中式發行機構依據儲備發行，或由使用者依據抵押債務頭寸發行。發行模式決定了誰掌控供應的創造，以及誰有權進行贖回。
類型 | 新供應是如何產生的 | 誰掌控發行權？ |
|---|---|---|
發行機構鑄造（AP 型號） | 發行機構依據儲備金進行發行與贖回 | 集中發行機構與授權參與者 |
由 CDP 鑄造 | 使用者以抵押債務頭寸為基礎進行鑄幣 | 符合協議規則的無許可使用者 |
以下各節將說明每種發行模式的運作方式，以及它們所帶來的利弊權衡。
由發行方鑄造的穩定幣
由發行方鑄造的穩定幣，是由中心化實體依據儲備資產進行發行與贖回。雖然任何人都可以在次級市場上購入這些穩定幣，但直接發行與贖回通常僅限於授權參與者（AP）進行。
發行方鑄造的穩定幣中，常見的例子包括USDT、USDC 和USDe。
那麼，由發行方鑄造的穩定幣究竟是如何運作的呢？
發行方鑄造的穩定幣具有以下優點：
受控的供應管理，意即發行方能全面掌握所有鑄幣與銷毀活動。
APs 提供做市深度，使次級市場價格維持在接近面值的水平。
透過少數機構交易對手，即可擴展至數百萬名用戶。
誰來承擔這筆損失？
散戶持有人沒有直接的贖回途徑。他們完全依賴授權參與者（APs）來維持次級市場價格與面值持平。若授權參與者退出做市，散戶持有人將承擔價格脫鉤的影響，直至贖回管道恢復為止。
CDP 發行的穩定幣
CDP 發行的穩定幣，是當使用者將抵押品鎖定在智慧合約中，並以其持倉為擔保借入穩定幣時所產生的。穩定幣的供應量是透過使用者活動來擴張與收縮，而非由中央發行機構控制。
DAI 是此模式中最廣為人知的例子。
由 CDP 發行的穩定幣是如何運作的？
由 CDP 發行的穩定幣具有以下優勢：
無需許可：任何持有抵押品的用戶皆可無需批准或進行 KYC 驗證即可鑄造代幣。
透明且可稽核的供應鏈建立。
供應量具有自我調節機制，這意味著穩定費會隨市場需求上升以抑制發行，或隨市場需求下降以鼓勵發行。
誰來承擔這筆損失？
金庫持有者將透過清算承擔首筆虧損。若在極端市場狀況下清算失敗，虧損可能擴及整個協議及其參與者。
至此，我們已了解穩定幣設計中的兩種關鍵發行模式。下一節將深入探討穩定幣及其收益機制。
按收益模式劃分的穩定幣類型
支撐穩定幣的資產或策略會產生回報。讓我們根據回報的分配方式，來了解各種穩定幣的類型。
以下是簡要概述：
類型 | 收益來源 | 誰會收到它？ |
|---|---|---|
不產生收益的 | 儲備收入 | 發行者或協議 |
國庫券／風險加權資產（RWA）——具收益性質 | 國庫券與貨幣市場基金 | 代幣持有者 |
以融資利率計息 | 衍生性金融商品的資金支付 |
以下各節將說明不同穩定幣的設計如何產生並分配收益。
無收益穩定幣
無收益的穩定幣雖維持每枚 1 美元的固定價值，但不會向持有者分配任何利息或收益。準備金資產雖能持續產生回報，但這些回報全數歸發行者所有。
常見的無收益穩定幣例子包括USDT和USDC。
此外，就具有收益的穩定幣而言，有幾種不同的選擇。
RWA 收益型穩定幣
RWA（即基於實物資產的收益型穩定幣）會將由基礎資產（例如國庫券和貨幣市場基金）所產生的收益進行分配。發行方不會保留儲備收益，而是透過提高贖回率或增加代幣餘額的方式，將部分或全部收益轉移給代幣持有者。
常見的國庫收益型穩定幣例子包括sUSDS、USDY 和sFRAX。
RWA 收益型穩定幣是如何運作的？
國庫型生息穩定幣的優點包括：
提升閒置穩定幣餘額的資本效率。
背後有全球最深厚、流動性最高的固定收益市場作為後盾
提升 DeFi 的可組合性：可作為 Aave、Morpho 及其他協議的抵押品
對機構及財政部門的吸引力日益增加。
融資利率型生息穩定幣
基於融資利率且能產生收益的穩定幣，是透過從衍生性金融商品市場獲取款項來產生回報。
最顯著的例子是 Ethena 的sUSDe，該機制會將從永續期貨市場獲得的資金分配給參與者。
融資率型生息穩定幣是如何運作的？
基於融資率且能產生收益的穩定幣具有以下優點：
產生獨立於傳統金融體系之外、且全天候運作的加密原生收益。
在所有主要的永續合約市場中，融資率皆可公開查閱。
透過液態衍生性金融商品交易平台，具備高度可擴展性。
重要注意事項：對於 所有具有收益的穩定幣，持有者須承擔基金層級、託管方及其他相關風險。系統已設置協議層級的緩衝機制，以在散戶投資者受到影響之前，先吸收潛在的虧損。
既然我們已經探討過所有可能的穩定幣類型，接下來該怎麼做？是否存在完美的穩定幣呢？
最終見解：是否存在完美的穩定幣？
沒有完美的穩定幣。問題不在於某種設計是否客觀上優於另一種，而在於穩定幣試圖優化的是什麼。
隨著穩定幣從交易工具演變為金融基礎設施，市場不太可能最終由單一贏家主導。
相反地，它將會分裂成針對不同使用者、司法管轄區及使用情境所設計的專用方案。
監管規定正將支付型穩定幣（經授權、無收益、由法幣或實物資產（RWA）擔保）與其他所有類型劃清界線。GENIUS 與 MiCA 均認可第一類穩定幣。至於第二類——即合成型、由 CDP 鑄造且具收益性的穩定幣——則無論如何仍在監管範圍外持續增長。
市場已決定它想要兩者兼得：既要能用於支付的「合規美元」，也要能為去中心化金融（DeFi）創造收益的「美元」。
穩定幣的未來，並非僅僅是一種完美的數位美元。
這是一系列取捨的過程，其中正確的設計完全取決於其預定的用途。
常見問題：常見問題集
穩定幣是如何維持其與法幣的掛鉤的？
穩定幣透過多種機制維持其與法幣的掛鉤，例如：由儲備金支持的贖回機制、超額抵押與清算、衍生性金融商品對沖、大宗商品儲備，或是能產生收益的實體資產。
穩定幣主要有哪些類型？
穩定幣可依擔保機制、發行模式及收益模式進行分類。就擔保機制而言，主要類型包括法幣擔保型、加密貨幣擔保型、合成型或德爾塔中性型、大宗商品擔保型，以及實物資產擔保型穩定幣。
USDT 和 USDC 之間有什麼區別？
兩者皆由法定貨幣背書，但在透明度、監管立場及準備金組成方面有所不同。
USDC 由 Circle（紐約證交所上市公司）發行，其儲備金存放於黑石集團管理的貨幣市場基金中，並提供德勤的核證報告。
USDT 由 Tether（離岸）發行，約 80% 的儲備為美國國庫券，其餘大部分則由黃金及Bitcoin 組成，並採用 BDO 的核證報告。
穩定幣是否受到監管？
日益增加，但發展不均衡。
《GENIUS 法案》（美國，2025年7月簽署）與《MiCA》（歐盟）均針對由法定貨幣擔保的支付型穩定幣訂定了許可要求：
強制實施 1:1 準備金制度，
每月證明書，以及
禁止發行人支付收益。
離岸發行人及去中心化的生息設計，其運作大多超出這些框架的範圍
所有穩定幣都是由美元擔保的嗎？
不。雖然許多穩定幣以美元為目標，但有些則由加密資產、黃金等大宗商品，或是實物資產組合作為背書。其背書機制取決於該穩定幣的設計。
哪種穩定幣最安全？
沒有一種通用的、最安全的穩定幣。由法幣擔保的穩定幣通常具備最強的掛鉤穩定性與監管明確性，而原生加密貨幣設計則更重視透明度、去中心化或資本效率。正確的選擇取決於您願意承擔的風險程度。
一種穩定幣能否同時歸類於多個類別？
是的。一種穩定幣可以同時根據多個維度進行分類。
舉例來說，一種穩定幣可能由法定貨幣擔保、由發行機構鑄造，並能產生國債收益。
為什麼穩定幣會脫鉤？
當支撐穩定幣的機制失靈時，穩定幣通常會失去其與法幣的掛鉤關係。這可能是由於準備金不足、清算失敗、對沖策略失效、贖回限制，或是市場信心喪失所導致。
關於Quicknode
Quicknode 成立於 2017 年，為開發者與企業提供機構級的區塊鏈基礎設施。憑藉 99.99% 的正常運行時間以及對 75 條以上區塊鏈的支持，各團隊得以在無須妥協的情況下，開發並擴展鏈上應用程式。
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