《2026 年代幣化股票：全球股票市場的未來全景》

Quicknode

2026年4月27日 — 閱讀時間 13 分鐘

分享

新增為首選來源

代幣化的股票已經在鏈上進行交易、結算，並被用作抵押品。但實際交易的標的並不總是相同。

從法定股份到基金單位、託管索賠，甚至衍生性金融商品，所有這些都被統稱為「代幣化股票」，這描繪出一幅極具誤導性的畫面。

因此，我們決定將所有內容逐一剖析，並涵蓋所有重要的環節。

本文將說明代幣化股票的概念、各種架構、實際釋放的價值、相關風險，以及市場上的主要參與者。

何謂代幣化股票

代幣化 代幣化股票是公開上市股票及ETF的數位化表現形式，其發行與轉讓皆透過區塊鏈進行。

它們追蹤標的資產的價格，並讓投資者能夠在鏈上交易、持有及轉讓股權曝險，同時具備全天候結算及監管 合規性。

聽起來很簡單，對吧？現在讓我們來了解這些機制實際上是怎麼運作的。

代幣化股票的運作方式

代幣化股票串聯了兩個截然不同的系統：資產的來源——傳統資本市場，以及資產流動與結算的場所——區塊鏈。

下方的「flow 」說明了股票如何從發行到託管，如何在區塊鏈上進行表示，並最終完成交易與結算。

歸根結底，將股權代幣化意味著必須重建傳統市場基礎設施的三大層面 ——發行、合規與結算—— 於區塊鏈上重新建構。

相關的基礎架構與流程現已釐清。不過，由於代幣化股票尚未標準化，目前已有幾種不同類型投入運作。

代幣化股票的四種架構

並非所有代幣化的股票都代表相同的事物，或具有相同的法律效力。

雖然它們在區塊鏈上看起來可能完全相同，但它們是建基於不同的架構之上，這些架構決定了您實際擁有什麼、如何執行相關權利，以及風險由誰承擔。

以下是一張簡要表格，用以比較四種常見的 已分拆的股票的四種常見架構：

儘管它們全都歸類於「代幣化股票」這一資產類別之下，但上述各項在投資者所承擔的經濟風險方面各有不同。

這一點至關重要，因為它決定了後續的所有事項：

• 監管處理，

• 在公司行動（表決、股息分配等）期間產生的後果，

• 在理賠時的優先權，以及

• DeFi 生態系統中的可組合性。

在了解何謂代幣化股票、其運作方式，以及投資者實際持有的是什麼之後，讓我們深入探討這個市場及其主要參與者。

代幣化股票市場：主要參與者概覽

代幣化股票市場中，有少數幾家實力雄厚的參與者。

每種代幣均與公開上市的股票或 ETF 掛鉤，並讓持有者能在鏈上獲得股權曝險。

它們之間的差異在於法律架構、監管地位、地理覆蓋範圍，以及在去中心化金融（DeFi）可組合性方面的深入程度。

證券化

Securitize 以「將世界代幣化」為口號的 Securitize，可說是該領域中與機構投資者最為契合的參與者，目前管理的代幣化資產規模超過 40 億美元。

其主要產品為 代幣化基金權益 ，例如 BlackRock BUIDL、Apollo ACRED 及 VanEck VBILL。

Securitize 的運作方式

Securitize 作為受監管的轉讓agent 及經紀交易商營運，透過其 DS* Protocol v4發行代幣化證券。

實物資產存放於鏈外，由紐約梅隆銀行（BNY Mellon）等託管機構保管，而 Securitize 則擔任美國證交會（SEC）註冊的轉讓agent ，透過，

• 鑄造／銷毀代表股份的區塊鏈代幣，

• 在錢包層級強制執行合規性，並

• 結算與款項支付的自動化。

Securitize 的投資者主要獲得的是代幣化基金的股份，而非直接持股。

對 Securitize 的存取權限受到 嚴格管制。大多數發行案均依據《D 規則》及《S 規則》等豁免條款進行結構化安排，這意味著：

• 投資者必須為合資格或符合資格的買家（例如：對於 BUIDL 等產品，可投資資產須達 500 萬美元以上）

• 參與資格受司法管轄區限制（例如：美國投資者與非美國投資者適用不同的規則）

• 僅限已完成 KYC 驗證且持有預先列入白名單錢包的投資者，方可購買、持有或轉讓代幣。

Securitize 以其市場上最完善的監管架構而脫穎而出：

• 美國證交會（SEC）註冊之轉讓agent

• 經紀商與替代交易系統（ATS）的服務能力

• 基金管理及歐盟投資公司牌照

然而，上述所有經授權的延伸應用，使得 Securitize 成為一個高度集中且不面向零售用戶的協議，且不進行直接的股權發行。

Ondo Finance（全球市場）

Ondo GM 是一個代幣化平台，讓非美國投資者能夠直接投資 200 多種已代幣化的美國股票和 ETF，包括 AAPL 和 TSLA。

「鏈上股票，華爾街流動性」 這正是 Ondo 的核心理念，也恰如其分地體現了其所能實現的價值。

Ondo 的運作方式

1. Ondo 發行代幣化股票（TSLAon），作為特斯拉（TSLA）股票的 1:1 鏡像。

2. 相關股票由 Alpaca Securities（一家於美國註冊的經紀商、交易商及託管機構）購買並持有。

3. 基於這些持有的資產，將發行代幣，該等代幣代表對特殊目的實體（SPV）的一項有擔保的合約債權。

4. 價格與企業資料是透過 Chainlink DataStreams傳輸至區塊鏈上。

5. 這些代幣部署於Ethereum 、Solana 以及 BNB Chain 上，並透過 LayerZero 實現跨鏈轉移。

此外，請注意：Ondo Global Markets 雖為 24 小時運作，但僅於週日美東時間晚上 8 點至週五美東時間晚上 7 點這 5 天內提供服務。

翁多州為投資者提供的優勢

使用者在 Ondo 上購買代幣化股票時，從技術層面而言，將獲得針對特殊目的實體（SPV）的一項有擔保合約索償權，同時也將獲得總回報的經濟曝險。

這些股票所產生的股息將自動再投資，並扣除約 30% 的美國預扣稅。

根據《S 規則》，非美國投資者不得投資 Ondo 。具體而言，

• 來自美國、英國、加拿大及其他幾個司法管轄區的用戶已被封鎖

• 註冊時必須進行 KYC 驗證

• 代幣一旦發行，即可透過自主託管的方式在鏈上持有及轉讓

翁多還獲得了 列支敦士登金融市場管理局（FMA）的批准，使專業投資者得以在約30個歐洲經濟區（EEA）國家享有「護照制度」的權益。

Ondo 在規模和鏈上整合方面脫穎而出：

• 代幣化股票的總鎖定價值（TVL）超過~6億美元

• 自推出以來（2025年9月），累計交易量已超過90億美元

• 在Morpho、Euler 和 1inch上均被接受為抵押品

• Ondo 全球上市該平台於 2026 年 2 月推出，可實現首次公開募股（IPO）的當日代幣化。

Ondo 目前提供當今最流暢的代幣化股票使用者體驗之一，但必須考量單一託管與股息拖累所帶來的權衡取捨。

超級國家

Superstate 是一家受監管的鏈上資產管理公司，以其代幣化國庫基金 USTB 最為人熟知。

但就代幣化股票而言，他們的新計畫「Opening Bell」——一個原生股票發行平台——則更具相關性。

《開盤鈴》的運作方式

開盤鈴 是該市場中唯一一個，其代幣即為經美國證交會（SEC）註冊、並正式在區塊鏈上登記的實體股份的平台。

• 該代幣即為法定股份。其以 SPL 格式發行於Solana ，或以 ERC-20 格式發行於Ethereum 。

• 股權結構表的更新會透過一筆已登記的轉帳agent 記錄在區塊鏈上。

• 發行、轉讓及所有權變更皆透過與受監管實體綁定的鏈上交易進行。

什麼 「開盤鈴」 投資者所獲得的是 經美國證交會（SEC）完整註冊之普通股的 直接 股權，包含表決權、股息領取權及法律權利。

更重要的是，沒有任何特殊目的實體（SPV）持有底層資產，且代幣與股份之間亦不存在任何中介機構。

存取「Superstate」需經授權，並基於白名單機制：

• 投資者必須完成「認識客戶（KYC）」及「反洗錢（AML）」的入會程序

• 錢包必須先被列入白名單，才能持有或轉讓股份

• 轉讓僅限於經核准的參與者

Superstate 的獨特之處在於，它是目前唯一已投入實際運作的原生發行模型。

他們的 「直接發行計畫」 更進一步讓上市公司能夠直接在區塊鏈上發行新的代幣化股份，以 穩定幣 ，並能即時更新股權結構表。

就目前而言，Superstate 是最完善且在法律上最具可辯護性的代幣化股票設計方案。隨著更多使用者、發行方、流動性及應用場景的加入，其真實面貌將逐漸顯現。

xStocks

xStocks （一款由 Backed 支持的產品）是市場上分銷範圍最廣的代幣化股權產品。

自 2025 年 6 月推出以來，xStocks 的交易量已突破 250 億美元 的累計交易量。

xStocks 的運作方式

xStocks 由總部位於澤西島的特殊目的實體（SPV）Backed Assets (JE) Limited，依據列支敦士登金融市場管理局（FMA）核准的招股說明書發行。

• 每份 xStock 代表一張追蹤憑證（一種債務工具），其形式為Solana 上的 SPL 代幣，或Ethereum 上的類似代幣。

• Alpaca Securities 會以 1:1 的比例購入並持有基礎股票，並據此鑄造 xStocks。

• Chainlink 儲備證明每週發布驗證報告，並由每季一次的 ISAE 3000 保證審計提供支持。

xStocks 每週 5 天、每天 24 小時在Solana 、Ethereum 及其他區塊鏈上運作。

xStocks 投資者所獲得的是對標的股票或 ETF 價格波動的經濟曝險。

股息（例如 Ondo 的情況）在扣除 30% 的預扣稅後，將予以再投資。

根據列支敦士登的監管框架，xStocks 服務在全球範圍內（美國除外）均可使用。

KYC 規定是在經銷商層級實施的，也就是像 Kraken、Bybit、Gate.io、KuCoin 這樣的平台。

xStocks 的突出之處在於規模與分發範圍：目前已有超過 100 種 xStocks 上線，持有者人數更突破 10 萬。

所有權衡取捨皆源自該金融工具本身的特性。作為一種信用工具，其運作取決於託管機構（Alpaca）及發行結構。

xStocks 是當今市場上最易於使用且流動性最高的解決方案。

迪納里

Dinari 是美國本土在證券代幣化領域最為純正的嘗試。它是首家獲美國證交會（SEC）註冊、並獲准進行證券代幣化的經紀自營商。

Dinari 的運作方式

Dinari 作為一家在美國證券交易委員會（SEC）註冊的經紀商及過戶機構agent ，發行由實體股票以 1:1 比例擔保的代幣化股票（「dShares」）。

• 一位已完成 KYC 驗證的用戶存入 USDC、USDT 或 USD+。

• Dinari 將該筆訂單轉交給 Alpaca，由 Alpaca 在美國交易所購入並保管相關標的股票。

• Dinari 會在鏈上將等值的 dShare 鑄造至用戶的錢包中。

• LayerZero OFT 支援橫跨四個區塊鏈的跨鏈轉帳，且即將推出Solana 的部署服務。

其他代幣化模型與 Dinari 之間的關鍵差異在於，Dinari的發行與託管均符合美國監管框架。

Dinari 為投資者提供的，是與標的證券 1:1 的經濟曝險。

這裡就是 dShares 需要被仔細剖析的地方：

1. dShares 是一種代幣化且已全額撥備的場外衍生性金融商品。

2. 這是一種全額擔保、無槓桿的合約，其表現與標的股票／ETF 呈 1:1 掛鉤。

3. 因此，投資者並未持有股權，而僅針對其場外衍生性金融商品對迪納里公司擁有債權。

股息以 USD+ 支付，這是一種由 Dinari 發行的、由美國國債以 1:1 比例擔保的、可產生收益的穩定幣。

Dinari 開放全球用戶使用，並設有 KYC 身份驗證門檻。歐洲地區的發行透過 Gemini EU 平台進行。然而，目前尚未開放美國零售用戶使用。

Dinari 最突出的之處，在於其「美國優先」的定位。

該平台已取得所有符合現行證券法規所需的境內核准，這是一項其他平台所不具備的關鍵先機。

Dinari 正致力於開發一種可在美國市場運作的代幣化股票，但目前圍繞該技術的生態系統仍處於早期階段，且規模尚小。

現在，讓我們繼續往下看。現在，問題很簡單：

如果每種實施方式都涉及不同的權衡取捨，那麼代幣化究竟能帶來什麼傳統股票無法提供的優勢？

為代幣化股票辯護：所謂的「解鎖」究竟是什麼？

代幣化股票的優勢通常可歸納為兩點：全天候交易與全球可及性。

除此之外，讓我們進一步了解四項看似不顯眼卻影響深遠的解鎖功能：

原子式結算可消除交易對手風險

在傳統市場中，交易執行與交割之間的這段期間屬於信用風險窗口。T+1 意味著交易對手方可能在交易最終確定前發生違約。

Atomic DvP 將該時間窗壓縮至零。代幣與支付資產將在單一交易中完成交割，否則兩者皆不會交割。

可組合性是一項重要的突破

存放在錢包裡的代幣化股份，根本沒有發揮任何作用。

在卡米諾或莫爾福作為抵押品登記的同一股權，若未搭配貸款，則可獲得收益，

• 交收，

• 再質押的複雜性，或

• 任何中介機構。

這對資本效率的啟示是：既能產生回報又能作為借款擔保的股本 在傳統市場中並無類似案例。

可程式化順應性

在傳統市場中， 合規 的執行主要在中介層級進行，例如經紀商、託管人或結算所。

代幣化股票將合規規則編碼至智慧合約中。

轉讓限制、認證檢查、管轄權封鎖及投資者限額，皆可在每筆交易中於代幣層級自動執行。

公司行動轉變為可程式化的流程

與上述情況類似，股息、股票拆細及供股等公司行動，無需透過經紀商、託管人及股份登記處之間進行人工協調。

它們可以作為鏈上狀態轉換來發起、驗證和執行，從而降低對帳風險並減少延遲。

代幣化股票正在改變股本的持有、轉移與運用方式。其優勢顯而易見。

但這些解鎖功能中的每一項，都會帶來新的依賴關係和新的風險。

代幣化股票的關鍵缺口

代幣化股票確實具備這些潛力。然而，在這些潛力得以實現之前，仍有 3 項結構性缺口亟待解決。

第一個主要問題完全與流動性有關。

流動性風險

代幣化股票常被視為單一市場，但事實並非如此。

同一項基礎資產——例如代幣化的蘋果股票——可以同時存在於多條區塊鏈、由多個發行方發行，並在多個平台上流通。

而且每種資產都有各自的流動性池、各自的價格，且之間並無任何保證的套利機制將其連結起來。

這些都是流動性碎片化的不同形式，且可能以多種方式呈現：

• 訂單簿碎片化：流動性分散於各交易場所（中心化交易所、鏈上自動做市商、報價查詢系統），導致滑點增加並削弱價格發現機制。

• 套利依賴性：價格對齊取決於套利者能否彌合交易場所與基礎市場之間的價差。

當資金或使用管道受到限制（例如管轄範圍的限制、非營業時間）時，這些連結便會變得薄弱。

• 盤中流動性缺口：流動性並非連續的。

即使交易是「全天候進行」，但在非尖峰時段，市場深度仍可能消失，導致相對較小的交易對價格造成劇烈衝擊。

• 壓力情境下的贖回風險：在市場波動劇烈的情況下，贖回、利差及流動性可能同時出現問題。

流動性面臨的更深層問題在於結構性：每部署一條新鏈，都會增加一個孤立的流動性池，卻不會自動加深其他任何流動性池的深度。

在跨平台流動性尚未在技術、法律及營運層面實現統一之前，市場仍是一群流動性較薄的交易場所的集合，而非一個流動性深厚的市場。

除了流動性之外，代幣化平台還需解決其他幾項問題。

託管人與中介機構的悖論

代幣化的優勢在於能實現直接持有，無需透過會造成營運摩擦的中介機構，也無需依賴會增加風險與成本的託管鏈。

然而，我們所探討的所有代幣化股票模型，都仰賴託管方：特殊目的實體（SPV）或基金、結算經紀商、預言機營運商，以及管理金鑰持有者。

相較於它們所取代的那些中介機構，這些新興中介機構受到的監管較少、資本金較少，且缺乏實戰經驗，這對投資者而言風險更高。

應力傳播

由於這些系統採分層架構（託管方 > 發行方 > 代幣 > DeFi），因此故障會產生連鎖反應。

託管問題、預言機延遲或贖回暫停，都可能迅速引發定價失衡，進而導致自動 強制平倉，或導致跨協議的抵押品壓力。

由於這些工作流程的自動化程度較高，且人為干預較少， 因此將有許多與風險及救濟措施相關的邊緣案例，將首次接受測試。

那麼，代幣化股票的未來會是什麼樣子呢？

代幣化股票的未來

從技術層面來看，代幣化股票是可行的。

股份以原子式方式結算。股息將於 穩定幣。無需透過主要經紀商，即可針對股票開立擔保品倉位。

這些產品目前全都已投入量產。

在所有探討的範疇——架構、參與者、流動性、託管及交易執行——中，都呈現出相同的模式：

1. 鏈上系統具備速度快、可程式化及可組合性等特點。

2. 鏈下系統是合法的、具有強制力的，且具有權威性。

如今，代幣化股票則介於兩者之間。

市場所需要的，不僅是監管上的明確性，更需要一套監管架構，該架構須針對鏈上及代幣化金融工具，具體界定法律所有權、轉讓機制、公司行動義務以及投資者保障措施。

在此之前，代幣化股票將繼續以混合系統的形式存在：功能強大，但仍有限制。