加密货币ETP和ETF详解：交易所交易型加密货币产品如何运作

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2026年9月9日 — 阅读时间11分钟

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可以通过加密货币交易所直接购买加密货币。但这已不再是唯一途径。

投资者还可以通过在传统证券交易所上市的证券，投资比特币（Bitcoin ）及其他加密货币。这些产品通常被称为加密货币交易所交易产品（ETPs），包括ETF、ETN和ETC等结构。

虽然在经纪商的交易界面上它们看起来可能很相似，但其运作机制却可能大不相同。

本指南将说明什么是加密货币ETP、投资者实际持有的是什么、这些产品如何追踪加密货币，以及涉及的成本和风险。

什么是加密货币ETP？

加密货币ETP（即交易所交易产品）是在交易所交易的证券，可让投资者获得加密货币、一篮子加密资产或与加密货币挂钩的回报的投资敞口。

通过三个层面可以解释任何加密货币ETP的工作原理：

1. 标的资产：该产品所追踪的资产。Bitcoin 、以太币、一篮子加密资产或某个指数。

2. 收益机制：产品如何产生回报。通过持有该资产、持有该资产的期货合约，或使用掉期合约。

3. 法律包装形式：投资者购买的标的。基金份额、债券、信托权益。

在评估任何加密货币ETP之前，了解这些区别至关重要。现在，让我们直接来看看目前可用的各种加密货币ETP。

加密货币ETP、ETF、ETN与ETC的对比

ETP 最适合作为广义类别。

交易所交易基金（ETF）、交易所交易票据（ETN）和交易所交易大宗商品（ETC）都属于这一类别。

ETF、ETN 和 ETC 是将加密货币投资敞口打包成交易所交易证券的不同方式。

对投资者而言，更关键的问题是：“一旦投入资金，我实际上拥有的是什么？”

投资者在加密货币ETP中实际上持有的是什么？

购买加密货币ETP意味着获得与加密货币挂钩的金融资产的所有权，而非直接拥有该加密货币本身。

ETC需要稍作说明，因为它们的法律结构各不相同。

• 一家由实物资产支持的Bitcoin ETC可发行以托管机构持有的Bitcoin 为抵押的债务证券。

• 另一家ETC可能会通过抵押品为其票据提供担保，而不是让投资者直接对特定加密货币拥有索偿权。

然而，这三种结构的共同点在于，投资者持有该上市证券。

而且，基础加密货币的直接控制权和保管权通常掌握在其他地方。这给加密货币ETP投资者带来了切实的限制。

加密货币ETP的局限性

1. 加密货币ETP投资者无法控制私钥，通常也无法将标的加密货币转移到其他钱包中。

2. 投资者无法将该加密货币用作借贷协议的抵押品，也无法将其用于消费。

3. 加密货币ETP的赎回流程也并非一蹴而就，具体取决于产品的条款。

4. ETP在设有交易时段的交易所上市，而其标的加密货币的价格则全天候波动。

自主托管则处于这种权衡关系的另一端。它将私钥和资产的完全控制权交给了持有者。

这引发了一个显而易见的问题：既然可以直接持有加密货币，那为什么还要使用ETP呢？

为什么需要加密货币ETP？

加密货币ETP的主要目的是让加密货币投资与用于购买和持有传统投资的现有基础设施相兼容。它们可以存放在经纪账户和管理型投资组合中，无需使用钱包或管理私钥。

加密货币ETP还将加密货币投资纳入了受监管的证券框架，其上市、信息披露和监管要求因产品和司法管辖区而异。

其中的权衡很简单：以便利性和熟悉的市场基础设施为代价，换取对基础资产的直接控制权。

加密货币ETP对特定群体投资者具有实际意义。接下来的问题是，这些ETP是如何追踪加密货币价格走势的。

加密货币ETP是如何获得加密货币头寸的？

加密货币ETP主要通过以下三种方式参与加密货币价格走势：

• 持有加密货币本身

• 期货合约

• 与加密货币挂钩的衍生品

该机制影响ETP与标的加密货币的跟踪精度、过程中产生的成本，以及该结构带来的风险。

1. 现货及实物支持的加密货币ETP

现货加密货币ETP通过持有标的加密货币来获得投资敞口。

黑石集团（BlackRock）旗下的iShares比特币（Bitcoin ）信托ETF就是这样运作的。该基金的份额追踪Bitcoin 的现货价格，并通过Coinbase Custody持有基础资产bitcoin 。

“实物支持”这一术语源自传统大宗商品市场，但实际上是指该产品由实际的加密货币单位提供支持。

这使得ETP与该加密货币的现货价格之间建立了最直接的联系。

投资者实际获得的回报会有所不同，这取决于加密货币ETP的管理费、交易成本、现金余额及其他运营费用。

2. 基于期货的加密货币ETP

基于期货的ETP无需持有加密货币本身。

相反，他们持有期货合约，其价值与该加密货币在未来某一日期的预期价格挂钩。这些合约有到期日。

为了维持头寸，ETP必须定期卖出临近到期的合约，并买入到期日较晚的合约。这一过程被称为“展期”。

这些合约的价格可能与当前现货价格有所不同：

• 正价差：期货价格高于现货价格。将头寸展期至价格更高的合约可能会降低收益。

• 反向市场：期货价格低于现货价格。展期操作可能会产生相反的效果。

因此，即使Bitcoin 期货ETP与Bitcoin 的走势大致相同，两者的回报率仍可能存在差异。

ProSharesBitcoin Strategy ETF是一款广受欢迎的交易所交易产品（ETP），该基金持有Bitcoin 期货合约，并在合约临近到期时每月将其展期。

3. 合成型加密货币ETP

合成型加密货币ETP利用衍生品（如互换合约）来复制某种加密货币或加密货币指数的回报，而无需直接持有该资产。

例如，假设一只Bitcoin ETP持有1000万美元的现金或其他抵押品，但希望投资于Bitcoin 。

它与银行或其他金融机构签订掉期合约：

• ETP > 支付约定的回报或费用 > 银行

• 银行 > 支付Bitcoin 的退款 > ETP

如果Bitcoin 上涨10%，该银行需根据掉期合约向ETP支付相应的回报。如果Bitcoin 下跌，则根据合约约定，支付方向将发生逆转。

该银行承担相反头寸，是因为掉期是一种金融合约，其定价正是基于承担该风险敞口。此外，该银行还可以通过其他途径对冲其Bitcoin 的风险敞口，而不仅仅是单纯地做空该ETP。

因此，该ETP无需直接持有Bitcoin ，即可复制Bitcoin 的价格走势。

另一项风险来自交易对手。如果该机构无法履行其义务，ETP 可能无法获得应得的全部或部分收益。通常会使用抵押品来降低这一风险。

好的，如果Bitcoin 上涨10%，那么所有的ETP也会获得10%的回报吗？其实并非如此。

请输入投资加密货币ETP的相关费用和成本。

投资加密货币ETP需要支付哪些费用和成本？

加密货币ETP的回报率很少会与它们所追踪的加密货币完全一致。

其中一部分差异源于管理费和交易点差等显性成本。其余部分则可能源于该产品如何构建投资组合、其追踪基准的准确程度，以及其份额的交易价格。

1. 费用和交易成本

2. 跟踪差异与跟踪误差

费用并不能说明全部情况story 。ETP 的涨跌幅度也可能小于其所追踪的加密货币。

• 跟踪误差：ETP在特定期间内的回报与其基准回报之间的差异。

• 跟踪误差：该差异随时间波动的幅度。

如果Bitcoin 上涨10%，而Bitcoin ETP上涨9.5%，则追踪误差为0.5%。

例如，一只创建和赎回流程顺畅的现货加密货币ETF，通常在这两方面都能保持紧密的跟踪精度。然而，基于期货的基金可能会出现较大且不稳定的跟踪误差，因为导致这一误差的展期成本会随市场状况而变化。

3. 结构特有的成本与收益

前面讨论的风险暴露机制会产生其自身的收益差异：

税收处理是最后一个层面，且因结构和管辖区域的不同而有所差异。

对于持有相同数量、相同资产的同一投资者而言，设立人信托、基金和债务票据可能会产生不同的税务后果。

费用和成本会降低投资者的回报。存在某些风险，这些风险不仅可能使回报归零，还可能对投资资金造成影响。

加密货币ETP存在哪些风险？

加密货币ETP既承担其所追踪的加密货币的市场风险，也存在产品本身带来的风险。

其中一些适用于大多数加密货币ETP：

• 市场风险：基础加密货币的价值可能会下跌，有时甚至会在短时间内急剧下跌。

• 风险提示：由于费用、交易成本、现金头寸或其风险敞口机制等因素，该ETP可能无法完全复制其基准指数的回报。

• 流动性风险：交易量低迷或市场承压可能导致买卖价差扩大，从而增加买卖成本。

• 操作风险：交易、托管、估值、交割或其他操作失误可能会导致该产品出现中断。

• 监管风险：证券、衍生品或加密货币规则的变更可能会影响ETP的运作、交易或风险敞口提供方式。

值得思考的问题并不是哪种产品没有风险。因为根本不存在这样的产品。真正有帮助的是弄清楚，为了获得投资回报，哪些风险值得承担。

加密货币ETP、ETF及其他交易所交易证券的未来走向如何？

加密货币ETP利用一种新型资产解决了长期存在的问题：如何将一种陌生的投资方式融入熟悉的金融基础设施之中。

随着市场的发展，包装范围很可能会继续扩大。

• 通过交易所交易证券，将有更多加密货币可供投资。

• 指数产品可以将多种资产打包在一起。

• 质押可以带来另一种收益来源。

新的结构可能会改变风险敞口、托管和赎回的运作方式。不过，当新产品出现时，如何解读它这一点并不会改变。

无论接下来推出什么，这五个问题都适用。

1. 这是哪种证券：基金、票据还是有担保债权？

2. 投资者实际上拥有什么？

3. 它是如何建立头寸的：现货、期货还是掉期？

4. 该产品涉及哪些费用和收费？

5. 存在哪些风险？

基本面分析行之有效。尝试根据这些问题来评估任何加密货币ETP，总能帮助投资者做出公正的评估。

关于加密货币ETP的常见问题

1. 加密货币ETF和加密货币ETP是一样的吗？

不，ETP是一个广义类别。ETF是用于提供加密货币投资机会的一种交易所交易产品。

2. 我可以在退休账户中购买加密货币ETF吗？

通常是的，在允许投资普通ETF的地方。而直接投资加密货币通常是不被允许的。这是投资者选择ETF这一途径的主要原因之一。

3. 加密货币ETF的投资者是否持有Bitcoin ？

不。投资者持有的是一种价值与Bitcoin 挂钩的证券。该基金、信托或发行方持有实际资产或与之挂钩的合约。

4. 如果Bitcoin 全天候交易，为什么我的ETF只在交易时段内交易？

该ETF在证券交易所上市，因此其交易时间遵循该交易所的规定。Bitcoin 的价格可能在周末期间发生变动，而该ETF要到周一才能作出反应。

5. 即使Bitcoin 上涨，现货Bitcoin ETF是否仍可能亏损？

是的，如果相关费用和其他成本超过了Bitcoin 股价上涨的幅度。

6. 加密货币ETP比直接购买加密货币更安全吗？

并非本质上如此。ETP 虽然消除了直接密钥管理，但引入了涉及托管人、发行人、交易对手、跟踪误差以及市场结构的风险。

7. 为什么要购买加密货币ETP，而不是直接购买加密货币？

加密货币ETP通过经纪账户和传统投资渠道提供加密货币投资机会，无需直接管理钱包或私钥。