2026年代币化股票：全球股票市场的未来全景

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2026年4月27日 — 阅读时间13分钟

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代币化的股票已经在链上进行交易、结算，并被用作抵押品。但交易的具体标的并不总是相同的。

从法定股份到基金份额、托管索赔，甚至衍生品，一切都在被统称为“代币化股票”，这给人们描绘了一幅极具误导性的画面。

因此，我们决定逐一分析，全面涵盖所有重要内容。

本文介绍了代币化股票、其不同的架构、实际价值释放、相关风险以及市场上的主要参与者。

什么是代币化股票

通证化 证券代币是公开上市股票和ETF的数字化表现形式，在区块链上发行和转让。

它们追踪标的资产的价格，并允许投资者在链上交易、持有和转让股权头寸，同时提供全天候结算和合规 合规性。

听起来很简单，对吧？现在让我们来了解一下这些机制究竟是如何运作的。

代币化股票的运作原理

代币化股票将两个截然不同的系统联系在一起：资产产生的传统资本市场，以及资产流通和结算的区块链。

下方的flow 展示了股票如何从发行到托管，在链上得到体现，并最终进行交易和结算。

从本质上讲，股权代币化意味着要重建传统市场基础设施的三个层面 ——发行、合规和结算—— 。

目前，相关基础设施和流程已经明确。但由于代币化股票尚未标准化，目前已有几种不同类型的代币化股票投入运营。

代币化股票的四种架构

并非所有代币化的股票都代表同一事物，也不都具有相同的法律效力。

虽然它们在链上看起来可能完全一样，但它们是建立在不同的架构之上的，这些架构决定了你实际拥有什么、如何执行以及风险由谁承担。

下表简要比较了四种常见的 分片化股票的四种常见架构：

尽管它们都归属于“代币化股票”这一同一资产类别，但上述每种资产在投资者承担经济风险的方式上各不相同。

这一点很重要，因为它决定了后续的所有环节：

• 监管处理，

• 在公司行为（表决、分红等）期间产生的后果，

• 在理赔时的优先权，以及

• DeFi 生态系统内的可组合性。

在了解了什么是代币化股票、其运作原理以及投资者实际持有的资产后，让我们深入探讨这一市场及其主要参与者。

代币化股票市场：主要参与者概述

代币化股票市场中只有少数几家实力雄厚的参与者。

每种代币均与公开上市的股票或ETF挂钩，使持有者能够在链上获得股权敞口。

它们之间的区别在于法律结构、监管地位、地理覆盖范围，以及在去中心化金融（DeFi）可组合性方面的深度。

证券化

Securitize Securitize以“让世界通证化”为口号，堪称该领域中与机构投资者契合度最高的企业，目前管理的通证化资产规模已超过40亿美元。

其主要产品是 代币化的基金权益 ，例如贝莱德BUIDL、阿波罗ACRED、范艾克VBILL。

Securitize 的运作原理

Securitize 作为受监管的证券转让agent 和经纪自营商开展业务，通过其 DS* 协议 v4发行代币化证券。

这些实物资产由纽约梅隆银行等托管机构离链保管，而Securitize则作为美国证券交易委员会（SEC）注册的转让代理机构agent ，通过……

• 铸造/销毁代表股份的区块链代币，

• 在钱包层面上强制执行合规性，并且

• 结算和支付的自动化。

Securitize的投资者主要获得代币化基金的份额，而非直接持股。

对Securitize平台的访问权限受到 严格限制 。大多数发行项目均依据《D条例》和《S条例》等豁免条款进行结构设计，这意味着：

• 投资者必须是经认证或符合资格的购买者（例如：对于BUIDL等产品，可投资资产需在500万美元以上）

• 参与资格受司法管辖区的限制（例如：针对美国投资者和非美国投资者有不同的规则）

• 只有通过KYC认证且钱包已预先列入白名单的投资者才能购买、持有或转出代币。

Securitize 以其在市场上最全面的监管架构而脱颖而出：

• 美国证券交易委员会（SEC）注册的转让agent

• 经纪自营商和替代交易系统（ATS）能力

• 基金管理及欧盟投资公司牌照

然而，上述所有受许可的延伸功能使得Securitize成为一个高度集中且不面向零售用户的协议，且不进行直接股权发行。

Ondo Finance（全球市场）

Ondo GM 是一个代币化平台，允许非美国投资者直接投资 200 多只代币化的美国股票和 ETF，包括 AAPL 和 TSLA。

“链上资产，华尔街流动性” 恰如其分地体现了Ondo的业务本质及其所赋能的价值。

Ondo 的工作原理

1. Ondo 发行了代币化股票（TSLAon），该代币与特斯拉（TSLA）股票保持 1:1 的挂钩关系。

2. 标的股票由Alpaca Securities（一家在美国注册的经纪自营商和托管机构）购买并持有。

3. 基于这些持有的资产发行代币，这些代币代表对特殊目的实体（SPV）的担保合同债权。

4. 价格和企业数据通过 Chainlink DataStreams。

5. 代币部署在Ethereum 、Solana 和BNB Chain上，并通过LayerZero实现了跨链转账。

此外，请注意：Ondo Global Markets 虽提供 24 小时服务，但仅在每周日美国东部时间晚上 8 点至周五美国东部时间晚上 7 点这 5 天内运营。

翁多州为投资者提供的机遇

用户在Ondo上购买代币化股票时，从技术上讲，既获得了针对特殊目的实体（SPV）的受保障合同债权，同时也获得了对总回报的经济权益。

这些股票产生的股息将在扣除约30%的美国预扣税后自动再投资。

根据《S条例》的规定，非美国投资者不得投资Ondo 。具体而言，

• 来自美国、英国、加拿大以及其他几个司法管辖区的用户被屏蔽

• 注册时需要进行KYC认证

• 代币一旦发行，即可在链上进行自主托管、持有和转让

翁多还获得了 列支敦士登金融市场管理局（FMA）的批准，从而允许专业投资者在约30个欧洲经济区（EEA）国家享受“护照”待遇。

Ondo 在规模和链上集成方面表现突出：

• 代币化股票的TVL超过~6亿美元

• 自上线以来（2025年9月），累计交易额超过90亿美元

• 在Morpho、Euler和1inch平台上均被接受为抵押品

• Ondo 全球上市该平台于2026年2月推出，可实现首次公开募股（IPO）的当日代币化。

Ondo 目前提供了最流畅的代币化股票用户体验之一，但需要权衡单一托管和股息拖累带来的利弊。

超级国家

Superstate 是一家受监管的链上资产管理公司，以其代币化国债基金 USTB 而闻名。

但对于代币化股票而言，他们的新举措“Opening Bell”（一个原生股票发行平台）则更为切合实际。

“开盘钟”的运作原理

Opening Bell 是该市场中唯一一个将代币作为经美国证券交易委员会（SEC）注册、并在区块链上正式登记的实际股份的平台。

• 该代币即为法定股份。它们以SPL格式在Solana 上发行，或以ERC-20格式在Ethereum 上发行。

• 股权结构表的更新通过一笔已登记的转账记录在链上：agent 。

• 发行、转让和所有权变更均通过与受监管实体关联的链上交易进行。

什么 Opening Bell 投资者所获得的是美国 证券交易委员会（SEC）完全注册的普通股 直接 股权，享有表决权、分红权及法律权利。

更重要的是，既没有特殊目的实体（SPV）持有底层资产，也没有任何中介机构介于代币与股份之间。

访问 Superstate 采用许可制，并基于白名单：

• 投资者必须完成KYC/AML开户流程

• 钱包必须先被加入白名单，才能持有或转账股份

• 转会仅限于经批准的参与者

Superstate 的突出之处在于，它是目前唯一一个已投入实际运行的原生发行模型。

他们的 直接发行计划 还允许上市公司直接在链上发行新的代币化股份，用于 稳定币 ，并实时更新股权结构表。

就目前而言，Superstate 是最完善且在法律上最具可辩护性的代币化股票设计方案。随着更多用户、发行方、流动性和应用场景的加入，其真实面貌将逐渐显现。

xStocks

xStocks （一款由Backed提供支持的产品）是市场上发行范围最广的代币化股权产品。

自2025年6月上线以来，xStocks的交易额已突破 250亿美元 的累计交易额。

xStocks 的运作原理

xStocks 由总部位于泽西岛的特殊目的实体（SPV）Backed Assets (JE) Limited 根据列支敦士登金融市场管理局（FMA）批准的招股说明书发行。

• 每份 xStock 代表一份追踪证书（一种债务工具），其形式为Solana 上的 SPL 代币，或Ethereum 上的类似代币。

• Alpaca Securities 以 1:1 的比例购买并持有基础股票，据此铸造 xStocks。

• Chainlink 储备证明每周发布验证报告，并由每季度的 ISAE 3000 保证审计提供支持。

xStocks 在Solana 、Ethereum 及其他区块链上提供每周5天、每天24小时的服务。

xStocks的投资者所获得的是对标的股票或ETF价格波动的经济敞口。

股息（如Ondo的情况）在扣除30%的预扣税后进行再投资。

根据列支敦士登的监管框架，除美国外，全球各地均可使用 xStocks 服务。

KYC 审核在分销商层面进行，即在 Kraken、Bybit、Gate.io、KuCoin 等平台上实施。

xStocks 的突出优势在于规模和分发范围：目前已有 100 多种 xStocks 上线，持有者超过 10 万。

所有权衡取舍均源于该金融工具本身的特性。作为一种信贷工具，它依赖于托管机构（Alpaca）和发行人的结构。

xStocks 是当前市场上最易于使用且流动性最强的解决方案。

迪纳里

Dinari 是美国本土在证券代币化领域最具有代表性的尝试。它是首家获准将证券代币化的、在美国证券交易委员会（SEC）注册的经纪自营商。

Dinari 的运作原理

Dinari 作为一家在美国证券交易委员会（SEC）注册的经纪自营商和过户机构agent 开展业务，发行由真实股票 1:1 背书的代币化股票（“dShares”）。

• 一位已通过KYC认证的用户存入USDC、USDT或USD+。

• Dinari 将该订单转交给 Alpaca，后者在美国证券交易所购买并托管相关股票。

• Dinari 会在链上向用户的钱包铸造等值的 dShare。

• LayerZero OFT 支持在四个区块链之间进行跨链转账，Solana 的部署即将推出。

其他代币化模型与Dinari的核心区别在于，Dinari的发行和托管均在美國監管框架內進行。

Dinari 为投资者提供的，是对标的证券的 1:1 经济敞口。

这里就是 dShares 需要被仔细剖析的地方：

1. dShares 是一种代币化的、全额担保的场外衍生品。

2. 它们是全额保证金、无杠杆的合约，与标的股票/ETF的表现1:1挂钩。

3. 因此，投资者并不持有股权，而仅就其场外衍生品对迪纳里公司拥有债权。

股息以 USD+ 形式支付，这是一种由 Dinari 发行的、由美国国债 1:1 担保的、具有收益性的稳定币。

Dinari 面向全球开放，但需通过 KYC 身份验证。在欧洲，其分销通过 Gemini EU 平台进行。不过，目前美国零售用户尚无法使用该服务。

Dinari 的突出之处在于其“美国优先”的定位。

它已获得满足现行证券法要求的所有境内审批，这是其他平台所不具备的关键先发优势。

Dinari 正致力于打造一种可在美国市场内运作的代币化股票，但目前，其周边的生态系统仍处于早期阶段且规模尚小。

现在，让我们继续。现在，问题很简单：

如果每种实施方案都涉及不同的权衡取舍，那么代币化究竟能带来哪些传统股票无法实现的优势？

为代币化股票辩护：所谓“解锁”究竟是什么？

代币化股票的优势通常归结为两点：全天候交易和全球可及性。

除此之外，让我们进一步了解四个看似不显眼但影响深远的解锁内容：

原子结算消除了交易对手风险

在传统市场中，交易执行与交割之间的这段时间段是信用风险窗口。T+1意味着交易对手方可能在交易最终确定前出现违约。

Atomic DvP 将该时间窗口缩短至零。代币和支付资产要么在单笔交易中同时完成交割，要么均未完成。

可组合性是一项关键突破

存放在钱包里的代币化股份没有任何作用。

在卡米诺或莫尔福作为抵押品登记的同一股份，在未获得贷款的情况下也能产生收益，

• 交接计量，

• 再质押的复杂性，或者

• 任何中介机构。

这在资本效率方面意味着：既能产生回报又能为借款提供担保的股权 在传统市场上没有可比对象。

可编程顺应性

在传统市场中， 合规 是在经纪商、托管机构或清算所等中介层面实施的。

代币化股票将合规规则编码到智能合约中。

在每笔交易中，均可在代币层面自动执行转让限制、资质核查、管辖权封锁及投资者限额等操作。

公司行为成为可编程流程

与上述情况类似，股息、股票拆分和配股等公司行为无需在经纪商、托管行和登记机构之间进行人工协调。

它们可以作为链上状态转换进行发起、验证和执行，从而降低对账风险和延迟。

代币化股票正在改变股权资本的持有、转移和配置方式。其优势显而易见。

但这些解锁功能中的每一项都会带来新的依赖关系和新的风险。

代币化股票中的关键缺陷

代币化股票确实具备这些潜力。但在这些潜力得以实现之前，还有3个结构性缺陷需要解决。

第一个主要问题完全与流动性有关。

流动性风险

人们常将代币化股票视为一个单一的市场。但事实并非如此。

同一项基础资产——例如，一枚代币化的苹果公司股票——可以同时存在于多条区块链、多个发行方和多个平台上。

而且每种资产都有各自的流动性池和各自的价格，且没有将它们连接起来的、能保证套利的机制。

所有这些都是流动性碎片化的不同表现形式，且可能以多种方式显现：

• 订单簿碎片化：流动性分散在各个交易场所（中心化交易所、链上自动做市商、询价系统），导致滑点增加，价格发现能力减弱。

• 套利依赖性：价格趋同取决于套利者能否弥合交易场所与基础市场之间的价差。

当资金或访问受到限制（如管辖范围限制、非工作时间）时，这些联系就会减弱。

• 盘中流动性缺口：流动性并非连续的。

即使交易是“全天候”进行的，但在非高峰时段，市场深度仍可能消失，从而导致相对较小的交易对价格产生剧烈冲击。

• 压力下的赎回风险：在市场波动剧烈的条件下，赎回、利差和流动性可能同时出现问题。

流动性面临的更深层次问题是结构性的：每部署一条新链，都会增加一个孤立的资金池，却不会自动加深其他任何资金池的流动性。

在跨平台流动性尚未在技术、法律和运营层面实现统一之前，市场仍是一系列流动性较浅的交易场所的集合，而非一个流动性深厚的统一市场。

除了流动性之外，代币化平台还需要解决其他一些问题。

托管人与中介机构的悖论

代币化的优势在于实现直接所有权，无需依赖会造成运营摩擦的中介机构，也不需要会增加风险和成本的托管链。

然而，我们所探讨的所有代币化股票模型都依赖于托管方：特殊目的实体（SPV）或基金、清算经纪商、预言机运营商以及管理密钥持有者。

与它们所取代的那些中介机构相比，这些新中介机构受到的监管较少、资本金较少，且缺乏实战经验，这对投资者而言风险更大。

应力传播

由于这些系统是分层的（托管方 > 发行方 > 代币 > DeFi），因此故障会产生连锁反应。

托管问题、预言机延迟或赎回暂停都可能迅速引发定价失衡，并导致自动 强制平仓，或导致跨协议的抵押品压力。

由于这些工作流更加自动化，人工干预较少， 因此将首次对大量涉及风险和追索权的边界情况进行测试。

那么，代币化股票的未来会是怎样的呢？

代币化股票的未来

从技术上讲，代币化股票是可行的。

股票交易以原子方式结算。股息将在 稳定币。无需主经纪商即可针对股票开立抵押头寸。

这些产品目前均已投入生产。

在所涉及的所有方面——架构、参与者、流动性、托管和交易执行——都呈现出相同的模式：

1. 链上系统具有速度快、可编程和可组合的特点。

2. 链下系统是合法的、具有强制执行力的且具有权威性的。

如今，代币化股票处于两者之间。

市场需要的不仅仅是监管的明确性，更需要一套监管框架，该框架应专门针对链上和代币化工具，明确界定法律所有权、转让机制、公司行为义务以及投资者保护措施。

在此之前，代币化股票将继续以混合系统的形式存在：功能强大，但存在局限。